国泰君安：节后消费复苏展望

进入2月份之后，我国消费复苏和经济增长势头延续，高频数据（地铁/机场客流、餐饮订餐、白酒动销、旅游出行、酒店预订、电影票房）近期表现情况如何？如何把握2023年消费市场投资机会？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆

訾猛、轻工 穆方舟、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞、纺服

张爱宁，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食品/美妆 訾猛等】站在新一轮复苏的起点

白酒春节消费旺盛，节后依然红火。服务类消费持续复苏，交通、餐饮、酒店、旅游等持续恢复，白酒在消费场景恢复带来日常消费复苏及商务、宴席刚需驱动下保持较快动销。春节期间高端和地产酒动销表现优异，节后次高端逐步复苏。短期重点配置低估值及确定性标的：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份、贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等；逐步增配次高端：舍得酒业、酒鬼酒等。受益标的：老白干酒、伊力特。

啤酒及大众品受益复苏，动销加速。餐饮及送礼场景恢复，大众品逐步复苏，啤酒逐步进入旺季；餐饮供应链受益于B端餐饮及乡村宴席恢复，呈现加速复苏态势，预制菜销售火爆，C端渗透率持续提升。啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，港股：华润啤酒；大众品重点布局餐饮供应链，建议增持：宝立食品、千味央厨、味知香、安井食品、中炬高新 及疫后场景复苏：绝味食品、紫燕食品等。

化妆品大促临近下有望迎来需求拐点，积极布局化妆品板块。22年12月及23年1月受疫情、春节错期等影响，化妆品大盘走弱，板块底部震荡近三个月。随疫后复苏逐步传导至可选消费，同时“三八促销”临近，行业需求拐点有望来临。建议增持：1）管理、组织等优势凸显，盈利能力进入上行期的：珀莱雅；2）受益功效护肤红利，且渠道、品类扩张的：巨子生物，以及估值调整至历史低位的：贝泰妮、华熙生物；3）估值较低、存在边际改善预期的丸美股份、鲁商发展、上海家化、青松股份、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化等；4）新国标临近、订单有望加速释放的嘉必优。受益标的：上美股份、美丽田园医疗健康。

【国君轻工 穆方舟】家具将进入数据验证窗口期，造纸成本下降盈利改善

地产政策变化，家具工程端率先受益，家具零售端弱现实下预期有望跟随政策走强。地产供给端政策思路由“保项目”向“保主体”转变，保交付政策效果将更显著，2023年竣工增速确定性转正，工程业务已率先来到基本面拐点。地产需求侧限制性措施将予以释放，住宅销售复苏节奏存在分歧，乐观情形下家具零售端对应的新房潜在装修需求面积增速将于2023年增长。春节后家具公司及经销商陆续复工，从节后情况看复苏较温和，客流已基本恢复，经销商对于2023年普遍信心较强。315将是重要的数据验证窗口期，经销商陆续开展活动进行客户蓄水，后续将观察订单增速。历史复盘表明住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显著超额收益，若住宅销售面积增速拐点出现于2023年，则家具板块有望实现超额收益。

浆价高企&纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解。短期因素上，欧洲库存纸浆库存回升，世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善；更长期的因素上，智利Arauco

MAPA 156万吨及乌拉圭UPM

210万吨新产能投放在即，将冲击阔叶浆供给，2023年浆价有望进入下行期，目前阔叶浆已从高位850+美元/吨降至750美元/吨。特种纸企通常采取直销模式，产品售价更稳定，因此其盈利能力与浆价呈反向关系，毛利率修复有望于23Q2报表端集中体现，市场将提前反映盈利改善预期。大宗纸企位于历史估值区间底部，关注经济复苏预期下纸价在旺季阶段性上涨的可能。

【国君社服/零售 刘越男】推荐政策支持/改善，复苏产业链精选个股

本地生活复苏快于出行，恢复进展比预想中快很多

1）本地生活典型方向：餐饮。一月份几个公司同店数据恢复到19年基本持平，海伦司比疫情前高，九毛九等恢复到19年持平。

2）零售中超市1月份比去年同期好，而去年同期正好赶上社区团购政策限制，基数较高，今年1月份比去年更好。商场百货数据比19年同期双位数增长，本地需求总量恢复比较理想。

3）出行产业链：以酒店数据来判断，完全兑现之前预判的酒店行业供求改善和提价逻辑，整体revpar从春节后到现在比疫情前高，部分周OCC比疫情前高，ADR恢复从2022年最后一周起数周比疫情前高。酒店入住率和平均房价比19年同期高。春节以探亲休假为主，春节后商旅爆发，预计随着上市公司收入改善，企业端开支体现，包括节后招工复产。

推荐方向：疫后复苏偏重居民消费，后面在企业消费端有所表现。推荐：本地服务相关公司，北京城乡、科锐国际、行动教育，平台经济，同庆楼、广州酒家。国内供应链快速起来，之前受益于国内开工不足，国内和海外的往来明显变多，进口和出口受益，海外消费降级。华凯易佰、洪九果品。线下重点推荐名创优品，海外开店非常迅速，国内受益于疫后复苏。最后找低估值的，重点推荐黄金珠宝，周大福、潮宏基。

【国君家电 蔡雯娟】回调中布局下一阶段的复苏机会

近期板块有所回调，我们认为第一阶段基于地产链复苏预期的估值修复告一段落，后续需等待基本面数据验证。上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导，春节前也并非家电销售的传统旺季，但短期部分家电品类的周度数据已呈现降幅收窄的情况，且在两会后具有更多的政策推出预期，可以对于二季度的复苏谨慎乐观。

我们认为，目前阶段回调中布局以下几条投资方向：

1）白电中具有配置价值的【海尔智家】【美的集团】。下半年内外销基本面改善的确定性高于上半年，股价配置良机将在一二季度。【格力电器】兼顾考虑目前基于下半年行业改善、高分红收益率以及极低的估值，也有配置价值。

2）年内能体现自身经营改善alpha的公司，重点布局海信系【海信家电】【海信视像】【九阳股份】【飞科电器】，尤其重点推荐到黑电行业竞争格局改善、公司持续提价和高端化，年报业绩优秀的【海信视像】，和近期回调已到位的【飞科电器】

3）具有成长属性的低渗透率品类，【石头科技】【科沃斯】【极米科技】，预计近期持续推出新品，为315和618促销节庆预热。

4）转型新能源链条个股，预期有望跟随新能源车板块改善带来的修复机会，【三花智控】【盾安环境】【东方电热】【金海高科】

5）地产后周期类别，静待数据改善落地的【老板电器】【火星人】【亿田智能】

【国君农业

钟凯锋】生猪养殖迎来布局机会，期待一号文件带来的种子版块提振

1、生猪养殖板块：去产能为催化，低估值为根本逻辑。猪价持续低迷，行业加快淘汰去产能。第三方机构监测数据显示，能繁母猪存栏量从2022年11月到2023年1月增速持平或负增长，当前供给的收缩有望带来未来周期盈利时间和价格高度的预期提升。从需求层面，内需的提振对于刚需猪肉消费来说仍是利好，叠加可能存在的季度去产能，我们对猪价的预期将会更为乐观。

养殖板块里面首推牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。

2、一号文件临近，种子板块、种植板块受益。2022年玉米价格高位，豆粕价格今年也屡创新高，口粮上国家也持续提高最低收购价，即将到来的一号文件我们预期提振粮食产业链：1）粮食安全层面，保障主要农产品价格稳定，保障农民种粮积极性，口粮面积保持稳定增长。2）在种子政策层面，品种专利受保护，新技术的政策推进预期加快。当前继续看好23年农产品价格高位，首推种植板块，受益标的苏垦农发；种子方面，转基因技术进入政策窗口期，首推大北农，隆平高科。

【国君汽车 吴晓飞】新能源车销量修复逐步开启

新能源车销量修复逐步开启。春节过后乘用车销量逐步回归正常，新能源车品牌进店量环比改善明显，预计销量修复逐步展开，同时政策预期、新车发布&车展等事件驱动不断，对板块更加乐观。短期看市场对销量恢复程度以及政策预期存在明显分歧，板块短期以自下而上的alpha机会为主，板块的beta机会也将逐步到来。

销量预期开始修复，未来几个月的销量增速值得期待，事件催化不断。1月侠义乘用车零售销量同比下滑37.9%，在春节影响&2022年12月透支下销量并没有断崖式下跌，而2-4月零售销量基数较低（2022年2-4月狭义乘用车零售销量为126/158/105万辆），预计同比增速改善明显。从近期进店量数据看，部分新能源车品牌进店量已经看到明显的环比改善，预计销量修复将逐步展开。

政策预期开始发酵，我们认为政策存在超预期可能。对于汽车相关政策的延续在2022年底并没有出台，但基于中央经济会议中对于新能源汽车、消费需求侧等重点提及，我们认为汽车行业仍有较大概率存在进一步的政策支持，随着两会时间点的临近，政策预期将会更加明朗，而且不排除新形式的支持政策的出现。

继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。2023年零部件确定性优于整车，整车中港股优于A股。继续推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、沪光股份、旭升集团、标榜股份、新泉股份、巨一科技、拓普集团等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。

【国君纺服 张爱宁】纺织产业链的复苏前夜，订单有望逐步恢复

品牌端预期较为充分，重点关注低估值品牌。1月以来随着线下客流恢复，服装零售逐步向好，春节期间增速较高，运动服饰和中高端男装尤为亮眼，受益于春节期间的强劲销售，品牌库存清理较为顺利，库龄结构持续优化，部分品牌库存已回归健康水平，后续有望轻装上阵，我们预计23年服装消费复苏有望持续，但股价层面反映相对充分，考虑估值性价比，当前位置继续推荐低估值品牌报喜鸟、歌力思。

纺织制造基本面拐点将现，现阶段建议重点布局。22年受国内疫情与海外品牌去库存影响，纺织企业订单表现不佳，近期终端消费的良好表现有望提升下游客户补库意愿，我们预计内销订单有望逐步复苏，同时海外服装品牌清库存进度符合预期，预计海外订单有望于23Q2迎来拐点。尽管当前订单尚未复苏，但拐点渐行渐近。

2月重点推荐标的：富春染织、恒辉安防、台华新材。1）富春染织：低估值+高弹性+高成长性，棉价温和上涨叠加下游订单改善，23年利润率有望修复，同时新增产能将于23年陆续投产，成长性稀缺；2）恒辉安防：超高分子量聚乙烯纤维产能逐步释放，新材料业务看点丰富，23年业绩有望高增；3）台华新材：下游复苏预期增强，PA6产业链开启提价进程，传统业务盈利改善确定性强。

本文编选自“猛哥看商业”，作者：国君消费团队 ；智通财经编辑：陈筱亦。