中金：市场对美联储加息预期抬升

近期美联储FOMC决议后，上周美联储官员密集发声，由于1月非农大超预期，部分重要官员态度偏鹰，认为控通胀或仍不能“宣布胜利”。本周二美国将公布1月CPI数据，投资者担心能源价格反弹或再度推高通胀，美联储币紧缩将更加持续。出于对通胀的担忧，上周市场对加息高点的预期抬升，美债收益率上行，美股受到打压。我们在此前报告中指出，虽然美联储加息接近尾声，但结束加息不代表转向宽松，降息不会很快到来，之前市场对于降息的预期过于乐观，近期的调整显示投资者也在修正预期。往前看，我们认为2023年美联储将在抗通胀、稳增长、防风险之间小心平衡，这或意味着今年大幅加息和大幅降息的可能性都比较低。

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近期FOMC决议后，上周美联储官员密集发声。美联储主席鲍威尔延续之前的观点，认为通胀压力有所缓解（disinflation），没有强硬反驳市场降息预期以及金融条件提前边际放松，被市场解读为鸽派[1]。永久票委Waller态度相对更为强硬，讲话中强调抗通胀战斗仍未结束，不仅要关注核心通胀，也要关注能源和食品通胀[2]。2023年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为强劲就业增长意味着美联储在抑制通胀方面还有更多的工作要做，仍还不能“宣布胜利”，认为加息终点或在5.4%左右[3]。里士满联储主席巴尔金也再度强调，对于通胀的回落仍应谨慎看待，因为过去一段时间平均通胀的回落很大程度上源于二手车等部分商品，在确信影响百姓生活最重要的食品、能源、住宿等项目价格得到控制前，美联储仍有很多工作要做[4]。联储官员态度各异暗示当前美联储在未来货币政策路径方面内部存在分歧，而这背后的根源是美联储在通胀和增长目标之间寻求平衡（参考《海外央行观察：美联储加息放缓，态度偏鸽》）。我们认为，2023年美联储将在抗通胀、稳增长、防风险之间小心平衡。尽管加息接近尾声，但结束加息不代表转向宽松，此前市场对于降息的预期存在“抢跑”，这一预期正在被市场修正。

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本周二美国将公布1月CPI数据，市场担心能源价格反弹及房租韧性或再度推高通胀。1月汽油价格和二手车批发价格均出现反弹，加上房租仍然坚挺，或增加通胀的韧性。此外，上周五美国劳工局BLS对于2018年以来的CPI季调因子进行了调整，修正了过去五年的季调后通胀数据，结果显示近几个月数据通胀数据均有所上修，去年12月CPI环比季调增速从此前下跌0.1%修正为上涨0.1%，10、11月环比增速也有所上调[5]。这样来看，美国通胀季调环比回落的图景似乎并非此前反映的那样顺利。另外BLS还将在下周二更新CPI权重调整的方法，此前CPI权重每两年更新一次，从这次起将改为每年更新一次。这也意味着2023年CPI的篮子将反映的不是2019-2020的消费篮子，而是2021年的消费篮子[6]。具体来看，与2019-2020年权重相比，2021年二手车权重相对更高，房租权重相对较低，这也可能对未来通胀的发展路径带来一定扰动。目前市场预计1月CPI通胀季调环比增长0.4%（前值0.1%），同比6.2%（前值6.5%）；核心CPI季调环比增长0.4%（前值0.4%），同比5.4%（前值5.7%）。

►上周五公布的密歇根大学1年期通胀预期也小幅上升，而通胀预期也是美联储非常关注的指标。美国密歇根大学2月数据显示1年通胀预期小幅回升至4.2%（前值3.9%），这或与1-2月油价较此前低点有所反弹有关。更长期的5-10年的通胀预期第三个月持平于2.9%，在过去19个月中有18个月保持在2.9-3.1%的狭窄范围内，整体仍持续超过疫情前2.2-2.6%的水平。报告中称，短期通胀预期的不确定性最近高位攀升，长期通胀的不确定性虽然近期有所回落，但也远远高于过去20年平均水平。

►出于对通胀的担忧，市场对加息高点的预期抬升，美债收益率上行，美股受到打压。联储官员的鹰派声音或在一定程度上再次引发对于加息的担忧，投资者担心未来美联储延长自己的鹰派立场，将利率长期保持高位。受上周加息预期升温影响，10年期美国国债利率上涨21p至3.74%，美元指数上涨0.56%至103.58。美股三大股指悉数收跌，标普500下跌1.11%，纳斯达克下跌2.41%，道琼斯工业平均指数下跌0.17%。大宗方面，COMEX黄金价格从1866美元/盎司附近下跌至1859美元/盎司，WTI油价从上周73美元/桶小幅上涨至78美元/桶。

►其他数据方面，近期经济数据描绘出一幅好坏参半的图景。就业方面，上周美国初请失业救济人数六周来首次出现了上升，但仍处于历史低位。截至2月4日的一周中，首次申领失业救济人数由18.3万人小幅增加至19.6万人，显示劳动市场仍然存在韧性。贸易方面，美国2022年12月贸易逆差从上月610亿美元扩大至674亿美元，其中进口有所上升，出口有所回落。回顾2022年全年，美国2022年全年贸易逆差达9481亿美元，较2021年增长12.2%，打破历史记录。但向前看，随着美联储紧缩影响进一步发酵，未来美国进口或在消费需求回落与企业投资增长放缓的环境下面临更大下行压力，对中国及全球出口不利。此外，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值小幅上升至66.4（前值64.9）。一个解释是通胀放缓在一定程度上改善了消费者信心，但历史水平相比，当前的信心指数仍处于低位。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周二公布美国1月未季调CPI同比增速；美国1月季调后CPI环比增速；美国1月未季调核心CPI同比增速；美国1月NFIB小型企业信心指数；欧元区第四季度GDP同比增速修正值；欧元区第四季度季调后就业人数环比增速。周三公布美国12月商业库存环比增速；美国1月零售销售环比增速；美国1月工业产出环比增速；美国2月纽约联储制造业指数；美国2月NAHB房产市场指数；欧元区12月季调后贸易帐；欧元区12月工业产出环比增速。周四公布美国1月PPI同比增速；美国1月PPI环比增速；美国1月新屋开工总数；美国1月营建许可总数；美国2月费城联储制造业指数；美国至2月11日当周初请失业金人数。周五公布美国1月进口物价指数环比增速；美国1月谘商会领先指标环比增速；欧元区12月季调后经常帐。

经济事件：周三2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根出席一场活动的问答环节；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约银行家联盟的活动上发表讲话。周五2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话。

本文编选自微信公众号“中金宏观”，智通财经编辑：楚芸玮。