浙商证券：航司有望通过涨价步入强盈利周期 利润弹性可观 继续看好航空大周期

浙商证券发布研报称，十四五航空供给增速确定性下降，CAGR或从10%以上降至3%左右，疫后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，22年冬春航季核心航线票价较17年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。继续看好航空大周期。推荐标的：中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、华夏航空(002928.SZ)、中国东航(600115.SH)。

2023年春运国内航线客流恢复至疫情前的85%左右，热门旅游地区率先恢复

航班量端：23年春运国内航班执飞量恢复至19年的94.4%，春节后航班量恢复率明显高于节前。根据航班管家，2023年春运40天(1月7日-2月15日)，全国民航执行客运航班超47.4万班次，同比2022年+16.9%，恢复至2019年同期的8成左右。其中，国内航线客运航班执行量恢复至2019年同期的94.4%。

客流量端：23年春运民航旅客运输量恢复至19年的76%，浙商证券估计国内航线旅客量恢复至19年的85%左右。根据交通运输部初步测算，2023年春运40天(1月7日-2月15日)，全社会人员流动量约47.33亿人次;其中营业性客运量约15.95亿人次，恢复至2019年同期的53.5%。其中，根据航班管家数据，民航旅客运输量达5523万人次，同比22年+39%，恢复至19年同期的76%，节后旅客恢复率达81%。考虑到23年春运期间国际航班量仍然低位运行，绝大多数旅客为国内客，仅就国内航线旅客量而言，19年春运国内旅客占比约89%，以此基数计算得，23年春运国内航线旅客恢复率接近85%。机场方面看，旅客吞吐量恢复到2019年春运同期90%以上的有66个机场，其中54个机场恢复比例超过100%。

票价端：春运末尾经济舱平均票价(不含油)较19年的降幅持续收窄，浙商证券预计含油票价较19年的同比增速或已回正。根据航班管家数据，23年春运经济舱平均票价(不含油)738元，同比22年提升25.8%;春运末尾5天国内航线经济舱平均票价(不含油)较19年的降幅收窄至10个百分点以内。分航线来看，上海虹桥-深圳宝安、北京首都-上海虹桥平均票价超2019年同期。

热门旅游地区民航市场率先恢复。根据航班管家数据，热门旅游目的省份海南、青海、东北三省23年春运航班量超过或接近19年水平。根据民航局，从热门航线看，北京、上海、广州、深圳、三亚、成都等城市间航线需求旺盛，北京-三亚、广州-上海、深圳-成都等15个客运量排名靠前的航段客座率超过85%。

TOP10城市线(主要城市对飞)整体恢复率达99.3%。根据航班管家，2023年春运TOP10城市线仍然为北上广深川渝等地对飞航线，整体航班量恢复率达99.3%，其中北京-上海线位列首位。

2023年1月海航已经实现经营性盈利，上市航司国内线ASK超过19年，春秋航空国内线RPK较19年增长27%

根据新华网，2023年1月，海航业绩亮眼，近5年同月份首次实现经营性盈利。1月海航航空集团总计运送旅客量达700余万人次，相比2022年同期增长超过60%。

ASK较19年的增速：

1)整体：吉祥航空-3.8%>春秋航空-9.0%>南航-25.1%>东航-34.1%>国航-34.0%;

2)国内航线：春秋航空+34.6%>吉祥航空+6.3%>国航+5.8%>南航+4.3%>东航-2.6%;

3)国际及地区航线：吉祥航空-58.0%>南航-86.4%>国航-89.4%>春秋航空-90.2%>东航-90.3%。

RPK较19年的增速：

1)整体：吉祥航空-13.7%>春秋航空-14.2%>南航-32.3%>国航-42.4%>东航-44.2%;

2)国内航线：春秋航空+27.3%>吉祥航空-4.2%>南航-4.3%>国航-6.2%>东航-16.9%;

3)国际及地区航线：吉祥航空-65.9%>南航-88.2%>春秋航空-91.8%>东航-91.9%>国航-92.1%。

客座率同比19年：

1)整体：春秋航空-5.2pct>南航-7.8pct>吉祥航空-8.5pct>国航-10.0pct>东航-12.4pct;

2)国内航线：春秋航空-4.9pct>南航-6.5pct>吉祥航空-8.2pct>国航-9.0pct>东航-11.8pct;

3)国际及地区航线：南航-11.3pct>东航-14.1pct>吉祥航空-15.1pct>春秋航空-15.2pct>国航-20.5pct。

展望：公商务、因私出行双双回暖，Q2有望淡季不淡，Q3暑运旺季可期，继续看好航空大周期

元宵节后，公商务客流环比有望明显恢复，因私出行持续回暖，参照2021年3-5月，浙商证券预计23Q2有望出现淡季不淡趋势，国内线客流有望回到疫情前；3月底进入新航季后，国际航班量与客流有望加速恢复，23Q3暑运旺季可期。根据航班管家预计，2023年国内航线旅客量有望恢复至2019年的90%以上；假设全年国际及地区旅客量恢复至2019年的5成左右，对应全民航旅客量恢复至2019年的9成左右，全年平均票价有望超过2019年。

风险提示

需求不及预期，油价大幅波动，汇率大幅波动，突发事件等。