开源证券：全面注册制正式开闸 机制改革激发主板转融券活力

开源证券发布研报称，本周上市险企公布1月保费数据，预计疫情及春节假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善，维持一季度上市险企NBV增速转正预期。全面注册制正式开闸，中证金配套发布转融通新规，机制改革有望激发主板转融券业务活力，从而拉动市场融券规模提升。长期看，全面注册制及配套政策不仅带来资本市场扩容，同时带来证券行业的集中度提升，头部券商持续受益。当下，券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。

开源证券主要观点如下：

保险：续期对1月总保费增速压制有望在2月改善，车险承压拖累财险

(1)本周上市险企公布1月保费数据，受续期影响寿险总保费增速略低于预期。1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比-2.3%(同比未含阳光保险)，其中：中国平安+3.8%、新华保险-1.9%、中国人寿-2.5%、中国太保-5.7%、中国太平-6.9%、中国人保-7.4%，预计疫情及假期影响1月续收从而造成总保费增速承压，2月总保费增速有望改善;考虑到开门红启动较早、储蓄型产品需求旺盛，预计多数险企开门红新单表现较好，叠加2月低基数，预计新单同比有望持续改善;1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%(同比未含阳光保险)，较12月的+3.6%小幅下降，人保财险车险保费1月同比+0.2%，预计受乘用车销量同比-32.9%拖累。

(2)保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。

券商：全面注册制正式开闸，市场化改革激发主板转融券业务活力

(1)本周日均股基成交额1.1万亿，环比+12%，同比+20%，同比明显改善;本周新发偏股/非货基金52/218亿，同比+32%/+98%;本周北向资金净流入82.5亿，股票型ETF份额环比-0.1%。

(2)全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。为配合全面注册制，中证金发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现了全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度，利好头部券商。五大要点包括：市场化自主协商转融券期限、费率;灵活展期和提前了结;大幅降低主板转融券费率差至0.6%;拓宽主板转融通标的证券和出借人范围;取消转融通保证金比例最低20%的限制。

(3)注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。

受益标的组合

保险：中国平安(601318.SH)，中国太保(601601.SH)，中国人寿(601628.SH)，友邦保险(01299)，新华保险(601336.SH)，中国财险(02328)。

券商&多元金融：同花顺(300033.SZ)，东方财富(300059.SZ)，东方证券(600958.SH)，兴业证券(601377.SH)，广发证券(000776.SZ)，国金证券(600109.SH)，中信证券(600030.SH)，指南针(300903.SZ)，江苏金租(600901.SH)。