美股新股前瞻丨转战纽交所，22家门店能否撑起绿康集团1700万美元的梦？

2月16日，绿康集团(HGRN.US)向美国证券交易委员会提交了IPO申请，计划募资至多1700万美元，暂未披露定价条款。值得一提的是，2020年，绿康集团曾向港交所创业板递交过招股书，而当时并未上市成功。

据了解，绿康集团是一家总部位于香港的天然和有机食品零售商。该公司于1999年开设了第一家零售店，主要业务是以“Greendotdot(点点绿)”品牌销售天然及有机食品。产品主要有包装食品、新鲜食品、冷冻食品、其他产品(例如蜂蜜、饮料、食用油、调味料和其他非食品物品)。目前以点点绿为品牌经营着22家连锁店，提供来自134家供应商网络的600多种产品组合。

业绩增长不稳定，现金流不乐观

根据招股书显示，2020年、2021年及2022年前六个月，绿康集团实现营业收入1.67亿港元、1.60亿港元及0.80亿港元。受新冠影响，2021年收入较2020年下降4.4%。虽然2021年年底香港放宽了若干限制社交距离的措施，但是2022年上半年，公司门面装修，收入同比2021年上半年下降0.3%。

报告期内，公司毛利分别为0.76亿港元、0.75亿港元及0.38亿港元，毛利率分别为45.7%、46.8%及46.9%。公司表示，目前公司有600多款产品在售，包括包装食品、冷冻食品、蜂蜜、食用油、调味品等，选品丰富。公司也在不断迎合市场趋势和消费者喜好，因此毛利率相对稳定。

值得注意的是，公司账面现金从2020年末的2668.3万港元下降至2021年末的129.4万港元，且同期银行贷款从2951.9万港元增加至4154.3万港元。截至2022年6月30日，现金并未恢复，贷款也并未大幅减少。从资产负债表来看，这些现金都流入到了关联方款项，即应收董事款项和应收关联公司款项。截至2021年末，公司应收关联方款项从2020年同期的2724.2万港元增加至6412.3万港元。2022年上半年，虽然该款项有所减少，但是依然高达4838.7万港元。

公司应收款相对集中在五家客户，截至2022年6月30日，公司应收账款为851.3万港元，其中736.8万港元集中在五个客户手中。

与此同时，公司现金流也并不乐观，截至2022年上半年，公司经营活动现金流为-492.8万港元，靠融资才勉强将现金流拉回正值。

由此可见，尽管绿康集团成立已有二十余年，但从过往业绩来看，公司整体经营并不乐观。

市场份额高度分散，扩张并非易事

虽然绿康集团的业绩一般，但考虑到疫情后，香港本地消费者信心有望回升，天然有机食品的销售额也将持续增长。

根据弗若斯特沙利文报告，香港的天然和有机食品行业仍处于发展阶段，并且日益增加每年的市场进入者数量。目前，天然和有机食品可以在许多商店中找到，包括菜市场，杂货店、商店、超市、食品专卖店等整个天然和有机食品市场被认为是竞争激烈的和分散，2021年香港有超过300家专业天然和有机零售店，预计到2026年，门店将超过550家。

香港天然及有机食品店竞争优势主要体现在店铺位置、食品质量以及价格。一般来说，进口的天然有机食品品牌的价格比本地品牌高5%至10%，具体取决于产品的产地和质量。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的销售收入而言，绿康集团是香港第二大天然及有机食品零售连锁店集团，占香港天然及有机食品市场的市场份额约7.9%。

由于香港的天然有机食品市场竞争相对分散，加上绿康集团的店主要围绕着人流量大的区域，包括地铁站、住宅区和购物中心，且经过多年的发展，公司在天然和有机食品市场已经建立了良好的声誉和品牌知名度，拥有一定的群众基础。因此扩张能进一步提高公司的市场份额，提升渗透率。

对于扩张方式，公司计划通过设立新零售和翻新现有的零售渠道，甚至可能会通过收购来加强公司的零售网络。而竞争优势方面，公司综合考虑采购成本、利润率、营销、促销等方式，提高市场竞争力。

在疫情后，诸多行业迎来复苏，尤其是消费，在疫情的压制下，有望迎来拐点。不过正如绿康招股书所言，其所处的行业市场分散且每年都有诸多新竞争者进入该行业。说白了，门店生意没有竞争壁垒，意味着这行业并不能出清，因此该行业并不具有市场集中度提升的逻辑。要提升市场份额，只有新开店或者通过收并购，增加门店数量。但自营前期运营投入并不低，并购则存在商誉问题，且需要一笔不菲的投入。目前绿康的现金流并不好，而仅靠目前的22家店，要完成募资1700万美元(折合1.34亿港元)并非易事。