纵然日本央行新帅决心鸽到底，日元涨势还可期？

投资者和交易员继续加大对日元的走势押注，紧紧盯着日本央行即将到来的管理层换任。由于日本央行新管理团队一系列的鸽派发言，再加上市场对美联储的加息预期走强，日元近期似乎将重拾跌势。然而，随着日本央行对于日本国债市场的控制难度越来越大，也有投资者开始押注日元势将走强。

鸽声叠加美债利率走强施压日元走软

在日本央行行长提名确认听证会上，面对日本央行超宽松货币政策带来的副作用，候选人植田和男称：“虽然产生了各种副作用，但考虑到经济和物价局势，现在大规模宽松是必要且适当的手段，突然收紧政策将对企业产生负面影响。”同时，植田和男认为目前日本的负利率政策也有一定的积极影响，“低利率对企业的收益和借款等有正面影响。金融机构具备充实的资本基础，银行的中介功能在一定程度上发挥得很顺畅。”

其次，即将上任的日本央行副行长内田新一(Shinichi Uchida)周二否认了立即全面改革超宽松货币政策的可能性。目前负责货币政策的日本央行执行理事内田新一表示，日本央行不应仅仅为了应对长期刺激政策的副作用(比如为捍卫收益率上限而大举干预所造成的市场扭曲)而修改其超宽松货币政策。他表示，日本央行必须维持超宽松货币政策，不应仅仅因为有副作用就进行修改，相反，必须想出办法来降低成本，帮助维持刺激计划。

另一位即将上任的日本央行副行长氷见野良三(Ryozo Himino)似乎也持“鸽派”立场。氷见野良三认为，现在以宽松政策支持经济是很重要的，这是为了创造一个企业可以提高工资的环境。氷见野良三还表示，虽然日本央行需要根据不同的经济情景制定退出(超宽松货币政策)计划的策略，但只有在可以预见持续实现2%的通胀目标时，该央行才能讨论计划的细节。

由于一系列的鸽派发言，再加上市场对美联储的加息预期走强，日元近期似乎将重拾跌势;周一，美元兑日元汇率跌至136.55的两个月低点，之后有所收窄。然而，随着日本央行对于日本国债市场的控制难度越来越大，也有投资者开始押注日元势将走强。

最近，日本投资者正在大量持有海外债券，这一趋势可能将使日元多头保持观望态度。根据当地时间上周五发布的消息，截至2月17日当周，日本的资产管理公司净买入了2.7万亿日元(198亿美元)的海外债券。这是自2020年3月疫情以来日本最大的资本净流出，大约是过去十年平均每周流出量的20倍。

其次，最近几周，由于美国国债收益率飙升，日元仍面临压力。Uno表示:“目前市场的主题是美国经济和利率周期，这将支撑美元，因此，日本央行的影响将在一定程度上有限。”高盛表示，来自美国债券市场的压力可能会导致日元在短期内温和走软，超过日本央行政策转变猜测带来的任何积极影响。

包括Kamakshya Trivedi在内的策略师在上周五的一份报告中写道，如果市场继续消化美国经济增长的弹性和比预期更多的加息，那么“日元战术上表现不佳”的空间将进一步扩大。他们表示，当经通胀调整的美国国债收益率上升时，日元通常会走弱。

这些策略师写道：“我们一再表示，最重要的应该是美国的实际利率。因此，目前的市场环境看起来不太有利于美元兑日元汇率大幅下行，即使日本央行转向鹰派政策。”

对于市场押注日本央行行长换任将提振日元，高盛团队写道:“这种猜测(以及市场可能继续关注日本央行可能退出，即使3月会议本身像我们预期的那样令人失望)，加上对衰退的担忧加剧，应该会在一定程度上限制日元表现不佳。”

日本央行宽松政策愈发力不从心，日元有望逆势转涨？

然而，尽管日本央行高官继任者坚定维持鸽派立场，通胀压力的快速升温和国债市场直面的风险挑战，均令日本央行“压力山大”。对此有观点表示，在这种情况下，日本央行或将比预期更早地撤回收益率曲线控制政策(YCC)，放弃货币宽松政策，以此提振日元表现。否则日本企业和家庭一旦出现长期通胀预期急剧上升，恐将令市场失衡。

再加上，即便日本央行持续购债，以此将10年期国债收益率维持在0.5%的目标值以下，但随着其他期限相近国债的收益率被拉高，央行购债的努力愈发徒劳，10年期国债收益率的表现也越来越异常。

日本央行对国债市场的难度也愈发加大，周一的政策调整便能感觉日本央行越来越力不从心。2月27日，日本银行(央行)上调了向市场参与者出借部分国债品种时的出借费。此举被认为意在通过提高海外机构等投机者借入国债后卖出的“卖空”成本，使卖空变得困难。

而且，日本央行对自身“霸占”国债市场深感担忧，市场流动性正在恶化，国债市场的平稳运行已经受到冲击。但由于成本增加，证券公司等从事市场交易业务的难度加大，市场功能可能会进一步恶化。

因此，花旗日元痛苦指标(衡量交易员整体头寸的指标)自2021年以来首次攀升至零以上，这是积极情绪升温的迹象。投资者继续押注日本央行行长4月换届将推动更多政策调整，预计这将提振日元。

日元已较去年10月低点反弹逾11%，部分原因是日本央行去年12月出人意料地将收益率控制区间上限提高了一倍。尽管新任日本央行行长候选人植田和男迄今暗示，在他任内，日本央行不会立即改变政策，但一些人认为现任央行行长黑田东彦离任前可能会做出最后一次政策调整。

三井住友银行首席策略师Daisuke Uno表示:“日本央行仍有可能在3月份黑田东彦行长的最后一次会议上废除负利率，给日元带来相当大的升值压力。”