民生证券：换电重卡开启高景气赛道 产业链多环节迎来增量市场

民生证券发布研究报告称，换电重卡市场端销量强势崛起，打造高景气赛道。从销量看，新能源重卡销量逆势增长，2022年销量达2.51万辆，同比增长141%，渗透率达3.7%，其中，2022年12月销量快速增长至6115辆，月度同比翻2倍。换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激，该行预计2023-2025年换电重卡市场空间为118/270/454亿元，2027年换电重卡市场空间合计超766亿元，未来5年CAGR超65%，产业链多环节迎来增量市场。

投资建议：主线一：重卡电池电控需求稳定，重点推荐：宁德时代(300750.SZ)、蓝海华腾(300484.SZ);主线二：换电模式助推重卡电动化，重点推荐：能辉科技(301046.SZ)、许继电气(000400.SZ)，建议关注：协鑫能科(002015.SZ)、博众精工(688097.SH)、法兰泰克(603966.SH);主线三：整车厂电动化转型，换电重卡头部企业以“新势力”为主，建议关注：汉马科技(600375.SH)。

民生证券主要观点如下：

换电重卡市场端销量强势崛起，打造高景气赛道。

从销量看，新能源重卡销量逆势增长，2022年销量达2.51万辆，同比增长141%，渗透率达3.7%，2022年12月销量快速增长至6115辆，月度同比翻2倍;电动重卡是主流，销量达到2.27万辆，同比增加135%。换电模式助推重卡市场的电动化，销量占比达50%，有继续提升趋势。22年换电重卡销量1.24万辆，占电动重卡销量52%，随着特定运营场景换电重卡的需求增长，预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。

政策+成本双轮驱动，换电重卡迎行业拐点。

换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激。政策端，工业和信息化部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，地方层面加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算：消费端，中性情境下假设柴油价格降低至7.5元/L，电力单价0.6元/KWh，该行测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性，租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和25%;运营端，该行得出车电分离模式下运营商净利率可达10.95%，较不分离模式高5.7pcts，两种模式都具备明显经济性。

换电重卡23年超百亿规模，未来5年CAGR超65%，产业链多环节迎来增量市场。

换电与重卡天然契合，特定场景下换电重卡渗透率提升，该行预计2023-2025年换电重卡市场空间为118/270/454亿元，2027年换电重卡市场空间合计超766亿元，未来5年CAGR超65%。换电设备成长趋势确定，该行预计23-25年重卡换电设备市场空间为24/60/94亿元。电池有望迎来增量需求，该行预计上游电池市场空间为58/139/233亿元。电控单车价值量高，该行预计23-25年市场空间为5.5/12.4/20.7亿元，27年市场规模达35.6亿元，未来五年CAGR超62%。

风险提示：1)换电重卡销量不及预期。电动重卡销量不及预期，换电重卡标准不统一，销量增速不及预期。2)换电站配套设施增长不及预期。换电运营商盈利不及预期，产能扩产速度不及预期。3)原材料价格上涨超预期。电池价格波动、三电系统原材料价格超预期。