国信证券：美债收益率企稳 港股将有转机

国信证券发布研报称，港股1月末以来的下跌逻辑将被完全反转，迎来反弹。1月末以来，随着美国经济数据转好，加息路径上修，港股受到无风险收益率上升和风险溢价上升的惩罚，但基本面大致稳定。随着10年美债创新高窗口的关闭，风险溢价也迎来修复，港股将受益于折现率下降。重申港股超配评级。板块选择上，推荐1月末以来跌幅较大且基本面相对稳定的板块，如：轻工、电力设备、医药、互联网等。

核心观点

美联储3月加息25bp靴子落地，鲍威尔表态喜忧参半

3月22日，美联储发布了2023年3月FOMC声明，宣布将联邦基金利率上调25bp至475-500bp。符合市场此前对加息路径的设想。新点阵图中，2023年末联邦基金利率指引为5.1%，与2022年12月点阵图一致。

会后鲍威尔在记者会上提到：1)提到美国银行体系状况良好、根基扎实(sound and

resilient)，硅谷银行是美国银行体系的一个例外(outlier)，意味着美联储暂时可能不会对银行体系采取援助行动;2)公开表达正视美国经济陷入衰退的风险，不再否认其可能性，国信证券将此视为一个鸽派信号;第三，鲍威尔认为持续加息不再是合适的，但货币政策可能还需要一些“巩固”(firming)，这意味着5月可能会有最后一次加息，也可能不再加息。

国信证券认为，在市场情绪飘忽不定的2月和3月之后，鲍威尔的表态和美联储的新点阵图在稳定市场方面会起到重要作用(无论能否与市场形成共识)，本次会议形成了新的流动性展望锚点，也关闭了10年美债收益率创新高的窗口。(详见《新锚点最为可贵，港股将有转机》，3月23日)

德意志银行引起市场忧虑，但已被快速平复

周五早盘，德意志银行快速下跌，引发市场忧虑。从事件的角度看，国信证券观察到德意志银行在3月24日宣布将赎回一笔15亿美元的T2资本债。

从悲观的角度看，国信证券认为市场可能在担忧德意志银行或遭到投资者挤兑，主要是因为前期瑞士信贷在CET1资本没有归0的情况下先行减记了全额AT1资本债。通常，CET1(普通股)资本是承担银行损失的第一层防护，随后为AT1(优先股或永续债)资本，再随后为T2资本。瑞信减记AT1的行为可能引发了德银T2资本债投资者的忧虑，并因此要求赎回。

从表面上看，德银本次赎回T2资本债是一个经过监管审批的主动行为，理论上T2资本债投资者没有权力迫使德银赎回。但在市场环境下，国信证券不能排除有某些极具议价权和市场影响力的投资者能够通过协商要求德银赎回相关债务。国信证券相信这可能正是市场所担忧的。

为应对德银快速下跌，美国当日召开了金融稳定监督委员会(FSOC)，这是一个较具市场影响力的动作，该会议汇集了美国核心金融监管系统的一号人物(如财政部、联储、FDIC、SEC等等)。会议向外界再次表达美国银行体系状况良好、根基扎实。当日挽回了德银大部分跌幅，稳定了市场情绪。