欧佩克+意外减产，抛给美联储等央行两大难题

在过去几周，全球央行的官员们一直在苦苦思索银行业动荡将如何影响央行的政策前景，如今，他们更需要考虑原油价格上涨带来的剧烈冲击。欧佩克+在周日“突袭”市场——宣布令全球意外的减产计划，原油价格再次面临飙升压力，令欧洲央行、英国央行以及美联储围绕通胀走向以及应进一步加息多少来控制通胀的辩论更加复杂化。

“我们好不容易开始看到一些通胀正常化的迹象，但我们又面临另一个难题。”道富银行策略师 Marija

Veitmane表示。“美国的劳动力市场仍然强劲，我们有愿意花钱的消费者，而现在——原油价格正在上涨，美国人依赖的汽油等成品油将再度上行。因此，美联储等央行面临的挑战越来越大。”

如今，油价上行趋势似乎已不可避免，随之而来的将是令美联储等央行头痛了2年之久的通胀难题重返视野。美联储官员、白宫官员以及经济学家们对于美联储经济实现“软着陆”的预期小幅升温，然而随着油价重返上行通道，更让美联储头疼的将是——为抑制根深蒂固的通胀所采取的“Higher

for Longer”(长时间维持高利率)货币政策会否令美国经济无法实现“软着陆”，而是将美国经济推入衰退深渊。

全球央行提高利率以抑制通货膨胀率

通胀难题重返视野，加息预期随之升温

距离硅谷银行“光速倒闭”和瑞士信贷集团(CS.US)被迫被收购后金融市场出现剧烈动荡还不到一个月，全球央行的官员们又面临欧佩克+的这一意外减产决定，更重要的是这一决定带来的通胀率卷土重来的这一潜在大难题。而这些事件都有可能破坏央行政策制定者们对于利率前景的展望。

这一次，美联储、英国央行和欧洲央行等各大央行的鸽派论调可能会变得更加谨慎，甚至销声匿迹。相反，令市场意外的增产决定可能会重新激发有关未来消费者价格进一步增长可能性的激烈探讨。

“原油减产可能将导致全球经济增长放缓，通胀率再度上升，并可能迫使全球央行采取更有力的行动。”Bloomberg

Economics首席新兴市场经济学家Ziad Daoud表示。

智通财经APP了解到，在银行业动荡之后，货币市场上月大幅削减了对加息的押注，一度押注美联储、欧洲央行和英国央行不再需要进一步收紧政策。但上周，在欧洲公布的高于预期的通胀数据表明政策制定者将需要继续加息后，一些交易员重新押注加息预期。

目前利率期货市场的交易员们对于美联储5月继续加息的预期升温，CME“美联储观察工具”显示，美联储5月加息25个基点的可能性为60%，而在上周五，也就是欧佩克减产消息传出之前，这一概率在50%左右上下徘徊。交易员还增加了对英国央行和欧洲央行收紧政策的押注，预期最高利率分别为4.69%和3.63%，均明显高于上周五预期。此外，交易员们对于美联储到12月降息至4.25%-4.5%的押注力度明显降温。

欧佩克+减产决定公布的时机可谓是“再尴尬不过了”。在经历了自上世纪80年代末以来最激进的货币紧缩周期后，投资者们已经基本上消化了美联储暂停加息的这一预期，然而投资者现在不得不重新定价加息预期，而这一重新定价趋势可能将重创股票等风险资产。

“通胀压力依然存在，”来自瑞银财富管理(UBS Wealth Management)的全球投资沟通主管Kiran

Ganes表示。“如果我们看到的经济增长大幅放缓不是银行业问题所导致，那么全球经济就会受到新的限制因素，而这可能意味着通胀将在更长时间内保持较高水平。”

一些分析人士认为，具体的危险程度将取决于这一最新减产举措对于原油、更广泛的能源成本、更普遍的整体消费者价格指数(CPI)，以及政策制定者目前更密切关注的基本指标的持续，以及与减产措施类似的突发问题会不会不断来袭。

油价暴涨会否重创经济? 央行们也很困惑

长期以来，油价波动常常令央行的政策制定者们措手不及，他们对于在油价将对经济产生何种影响的问题上一直以来存在巨大分歧。

油价将重回100美元？——欧佩克+减产强化了油价再次上涨的可能性

在这样的背景下，一些经济学家认为在得出结论之前需要观望也就不足为奇了。周一截至目前，WTI原油价格涨幅最高达8%，至每桶80美元上方。全球油价基准——布伦特原油价格同样一度涨超5%，飙升至84美元上方。

虽然这是一个很大的跃升，但原油价格只是回到了3月初的水平，而且与一年前相比仍有相当大的降幅。在欧佩克+宣布减产决定后，一些分析师甚至预计布伦特原油价格将升至每桶100美元，这一水平相对经济增长趋势来说将更加令人震惊。

在欧佩克+出人意料地宣布将进一步减产后，高盛火速上调了布伦特原油期货价格预测。高盛将2023年12月的布伦特原油价格预测上调5美元至每桶95美元，对2024年12月的价格预测上调3美元至每桶100美元;高盛还将OPEC+的2023年底石油产量预测下调110万桶/日。

虽然油价上涨通常会导致汽油价格和运输成本上涨，进而推高整体通胀水平——这也是2022年美国通胀创新高的重要逻辑。但它也往往会抑制经济增长的步伐——而这，可能会给通胀力量带来下行动力。但更大的力量正在冲击中央银行的大局，比如银行市场的崩溃导致了央行对两家大银行的救助，以及劳动力短缺，尤其是服务行业劳动力短缺推高了工资水平。

美国汽油价格从疫情后的高点迅速下跌

英国央行前政策制定者、现就职于牛津经济研究院(Michael Saunders)的迈克尔•桑德斯(Michael

Saunders)表示:“迄今为止，与以往油价波动持续产生的巨大影响相比，油价上涨对通胀的影响相当小。”“随着2022年年中以来的快速加息，欧洲央行、美联储和英国央行现在基本上已经解决了通胀问题。在我看来，现阶段，油价上涨不会改变这一观点。”

欧洲央行的管理委员会成员Gediminas

Simkus表示，官员们在制定利率时需要考虑一系列因素，欧佩克+只是其中之一而已。这位立陶宛央行行长周一在维尔纽斯表示:“通胀正在放缓，除了欧佩克+的决定之外，还有更多因素。”“在利率方面，总体趋势是最重要的。但是在最近的读数中，我们确实看到核心通胀有所上升。”

但如果油价大幅走高呢?鉴于欧佩克+减产，高盛的分析师们将2024年布伦特原油价格预测上调至100美元，这一结果可能自动推高整体通胀率。

因此，如前文所述，这种情况(油价上涨)可能会导致央行的政策制定者们的观点出现重大分歧，对消费者价格粘性的担忧可能会与经济增长受到打击的担忧情绪相冲突。

TS Lombard驻伦敦的首席经济学家Freya

Beamish表示:“目前，全球央行官员非常关注压低通胀率，关注通胀预期的变化。”“当我想到像这样的供应冲击时，我认为价格会上涨，这将破坏需求，最终将导致经济衰退。”

英国汽油价格下降，通胀压力随之大幅缓解

央行们曾经在传统意义上“看穿”了油价飙升带来的后果。但这一次，通胀预期已经不稳定——罢工和不断上升的工资协议就证明了这一点。假如将油价飙升视为暂时现象，这一现象可能将会通过工资和物价螺旋攀升，将更高的通胀嵌入实体经济。

摩根大通资产管理公司的首席欧洲经济学家Freya

Beamish担心，全球央行可能会忽视新形势，重新采取旧策略。她在一封电子邮件中表示：“油价对通胀的影响绝对重要，我希望全球央行已经吸取了‘通胀暂时论’带来的深刻教训”。

“当劳动力市场紧俏时，成本冲击会引发第二轮通胀效应，令通胀更加持久，”

Ward表示。“由于通胀长期处于如此高的水平，‘去锚化风险’继续增长。所以，这肯定会让各大央行的抗通胀工作更加棘手。”

经济学家警告：通胀预期更加重要，央行反应切勿过度

对于欧洲大陆来说，过去一年推动通胀的更大因素是天然气，而不是原油。在俄乌冲突之后，俄罗斯大幅削减了对该地区的天然气出口，导致欧洲天然气价格比最近几周大幅下跌后的价格要高出6倍。这使得欧洲的电价远高于美国的水平。

欧洲和亚洲的天然气价格是美国的六倍多

Berenberg银行的高级经济学家 Kallum

Pickering非常担心全球央行对于油价上涨可能反应过度。“由于负面的原油供应冲击而收紧货币政策将是错误的，各大央行需要关注市场对通胀的预期。在我看来只要通胀预期保持良好的锚定情况，就应该坚持稳健的政策路径。”

无论发生什么，美国、英国和欧元区的主要央行仍有比上个月更多的时间来消化这一最新进展，而当时金融动荡就在欧洲央行和美联储利率会议召开的几天前发生了，并且官员们处于缄默期，无法与市场保持沟通状态。美联储官员的下一次决定要等到5月3日，也就是欧洲央行利率决议的前一天。

瑞银财富管理公司的Ganesh认为，截至目前，美联储几乎完成了货币紧缩周期，而欧洲央行开始紧缩的时间较晚，需要采取更多的加息措施。

“对于美联储来说，我们认为他们很可能会在未来一两个月内进行最后一次加息，”他表示。“但是，我们认为欧洲央行需要进一步加息以控制欧元区仍然较高的通胀率——核心CPI同比涨幅则从上个月的5.6%升至5.7%，创下历史新高。”