国泰君安：消费潜力将逐步修复 消费仍是经济“稳定器”和“压舱石”

国泰君安发布研究报告称，展望2023年，消费复苏分两个阶段，先场景修复，后消费力恢复，消费潜力将逐步修复，消费仍是经济“稳定器”和“压舱石”。上半年更多呈现的是场景修复带来的消费回补，与经济相关度低;下半年预计随着消费力恢复，消费进入扩张阶段，同时渠道去库存接近尾声，届时产品价位带有望进入逐步抬升阶段。目前国内人均GDP仅为1.27万美元，消费还处于长周期升级过程中，短期是过去几年消费力受损伤后，在逐步恢复阶段，消费升级大趋势并没有变。

国泰君安主要观点如下：

最近几天消费板块表现低迷，噪音四起，该行最近一直在成都糖酒会全程参加和观察酒水及食品行业表现，力求客观真实反应消费真实情况。先讲一下糖酒会情况，从本次糖酒会来看，酒店展和主会展均是人气旺盛，预计主会展观展人次较22年有翻倍增长;参展企业数量增加约30%，创历史新高，白酒/啤酒/新酒水展区人气旺盛，但的确也观察到存在看的多，动的少的现象。下面重点对未来消费趋势进行展望：

开年以来消费呈现一片繁荣景象，尤其是出行链呈现多年未见之繁荣景象，餐饮爆满，酒店涨价，航班客座率大幅上升，让大家感受到中国消费的“潜力”！但3月份以来消费边际放缓，又让大家对未来经济复苏分歧开始担忧。展望全年该行认为消费基本面变化会分为两个阶段：

1)第一阶段以消费回补(场景修复)为主，这又可以分为两波1-2月份以春节及商务恢复为主，5-6月份以旅游、宴席、会议市场回补为主;

2)第二阶段，消费力恢复，随着经济逐步恢复，半年之后消费力和消费信心将会恢复，需求将进入扩张阶段，但扩张力度仍将取决于经济复苏强弱。以往看到经济先复苏，消费后恢复，但今年是疫后场景修复，然后才进入到消费力恢复阶段。进入消费扩张阶段后，渠道去库存接近尾声，商品供需才会逐步平衡，产品价位带才会逐步拉升。

场景修复驱动消费恢复领先经济复苏。疫后压抑需求释放带来消费市场繁荣，经过3年疫情无论是企业还是居民，多年积累的消费需求在疫后开始释放，爆发力较强。一方面是节后商务消费链开始显著复苏，商旅、会议活动明显增加，企业活力开始显现;另一方面，居民压抑需求也开始释放，消费场景修复成为驱动1-2月份消费爆发的核心因素，5-6月份有望再迎来一次回补，但这些都是非经济因素影响，之后仍需经济复苏承接消费复苏动能。

服务业价格暴涨与商品价格平价形成鲜明对比。服务业经历3年疫情，产能去化相对充分，酒店、餐饮、品牌连锁等集中度都有显著提升，供给短期不足叠加行业集中度提升，在需求爆发驱动下，供给缺口显著加大，在这种情况下，价格开始飙升。当然这种价格急速上涨是短期现象，但从长期来看，服务业价格上涨是必然趋势，服务业消费占比将会进一步提升。反观，商品价格相对平价，由于商品企业产能受疫情影响相对较小，叠加居民消费力受到疫情影响，在有更多选择权的情况下，商品消费相对更加凸出性价比，理性消费特征更加明显，尤其是功能性消费品领域更加凸显，情感消费领域消费升级趋势仍在延续。