新股前瞻丨行业竞争激烈客户集中，承包商怡俊集团三顾港交所恐难成

4月13日，怡俊集团(Easy Smart Group Holdings Limited)再次递表港交所，Grande Capital Limited为其独家保荐人。值得注意的是，这已经是公司三闯港交所IPO了，这距2021年10月时该公司第一次递交上市材料已过去16月之久。

随着资料的再次递交，怡俊集团的业绩也重新更新。据怡俊集团的营收从2020财年(截至6月30日)的1.5亿港元增加至2022财年的2.4亿港元，年复合增长率达到26.50%，截至2022年10月31日四个月里，营收为1.31亿港元。尽管公司的营收大幅上涨，然而纯利并没有因为营收的增长而增加，反而从2021财年的4051.3万港元下降至2883.6万港元，可以说出现了增收不增利的情况。

作为香港一间专门从事被动消防工程的分包商，成本上涨是公司盈利下降的主要问题，而这或许也是怡俊集团增收不增利的原因。

增收不增利，中标率持续下滑

据智通财经APP了解，香港工程的承包商一直面对成本上涨的问题。尽管怡俊的收益与年俱增，但和收益的增速相应的服务成本也由2020财年的1.09亿港元增长至2022财年的约1.79亿港元。在这些成本中，包括在2022财年增速超过60%的分包费用以及逐年递增的材料成本。同时，公司的直接劳工成本亦有相应的上涨，由2020财年的890.2万港元增长至2022财年约1283.6万港元。

从收入结构上来看，怡俊集团的收入来源也相对较为简单，主要来自于被动消防工程及被动消防信息服务。近三个财年内，几乎所有的收益来自该公司作为项目分包商提供的被动消防工程。

怡俊集团作为分包商，主要在香港承接公私营项目，并为各类物业项目(包括公共基建及设施、商业大厦、工业大厦及住宅大厦)提供服务。目前来看，公司的直接客户主要是委聘其为其被动消防服务供货商的项目总承建商及二判。就公营项目而言，项目一般由香港政府部门、法定机构或半政府实体启动。就私营项目而言，最终项目拥有人为物业发展商或其他私人业主。从占比上来看，公司承接公营项目一直稳定在总收入的60%以上，但在2022财年内却锐减至46.5%。不仅如此，该业务占比由2021年的10月31日4个月里的55.1%下降至2022年同期的25.7%。

2020-2022财年内，公司分别拥有109、108及103个项目，截至2022年10月31日，公司拥有63个项目。参与多个知名项目，各项目的合约金额均超过1000万港元，包括位于西九龙的高速铁路、位于九龙的购物艺术馆、位于启德的邮轮码头、位于启德的体育园及位于香港机场的商场等项目。对于项目的减少，怡俊集团表示主要为公司为获得及承接更多大型项目，将重心由小型项目转移至合约金额较高的项目。

值得一提的是，公司的大部分收益主要来自通过投标获得的项目，但公司的中标率并不高，甚至呈现连年下滑的趋势，公司的中标率从2020财年的11.7%下降至7.6%，截至2022年10月31日止4个月公司的中标率仅为3.4%。连续下滑的中标率或许是公司项目数减少的原因。

行业竞争激烈，客户高度集中

中标率的持续下滑，除了表明怡俊集团竞争力下滑外，行业竞争也相当激烈。据弗若斯特沙利文报告显示，预计至2026年香港被动消防工程的总值为12.47亿港元，2022年至2026年的复合增长率约为6.1%。

该行业的主要市场驱动因素之一是香港政府建议推出公共基建项目并加快城市发展。

从行业层面来看，2016-2021年，香港建筑物防护工程的市场规模(以总价值计)由约32亿港元增加至36亿港元，复合年增长率约为2.4%。增长主要受土地及物业供应增加以及强制验楼计划推出带动对建筑物防护工程的意识增加。建筑工程项目不断实施预期将刺激对建筑物防护工程的需求，市场规模预期于2026年将达约43亿港元，于2022年至2026年的复合年增长率约为3.1%。

从竞争角度来看，香港被动消防工程行业相对集中且竞争高度激烈，约有500名市场参与者从事被动消防工程，但专门从事有关工程的市场参与者不足100名。前五名参与者的收益占整个市场收益约53.6%，截至2022年6月30日止，公司就提供被动消防工程录得收益2.4亿港元，占香港被动消防工程市场约25.5%，香港建筑防护工程市场约6.7%。

不难看出，怡俊集团在整个行业中竞争力比较强，但怡俊集团的业绩表现取决于被动消防工程行业的发展，而政府利好政策告终，公共投资计划缩减或终止、或香港经济下滑等重大不利变动均可能对整个行业和业内参与者造成一定影响。

在另一方面，怡俊集团与主要客户之间关系紧密，其客户多为香港物业发展及建造行业的大型市场参与者，其中向五大客户中半数提供的服务年期超过12年，而在截至2022年6月30日止的财年，怡俊集团的前五大客户占其总收益的比重达到60.3%，最大客户占其总收益的22.1%，客户集中度相对较高。

正由于公司的大部分收益来自于主要客户批出的项目，因此来自于这部分客群的项目数目及与客户之间的关系维护成为了公司的业绩的主要影响因素。

此外，上文也提及，公司的中标率持续下滑，这意味着公司业绩的增长并没有保证，无疑开始令市场为其展业情况有所担忧。

倘若招投标和报价无法取得新项目，将会对公司的财务表现产生不利影响。而怀揣着这份成长性存疑的财报冲刺港股IPO，即便能够成功上市，想要获得市场青睐，公司恐怕还有很长的路要走。