招商证券：Q1银行理财规模承压 Q2或重回增长通道

招商证券研报表示，截至2022年末，银行理财规模为27.7万亿，同比下降4.66%，较Q3下滑约10%。2022年下半年大部分银行理财规模有所下降，仅少数保持正增长。其中，招商银行(含理财公司)理财规模2.67万亿，居首位，较6月末下跌0.21万亿。23Q1固收类理财收益率已经显著回升，理财负反馈基本结束。23Q1信贷开门红下理财回流存款，理财规模承压，23Q2或重回增长通道。

理财公司净利润增加，加速拓展代销渠道。2022年大部分理财公司净利润较2021年有所增加，主要由于理财公司产品规模持续扩张。其中，招银理财净利润最高，高达36亿元。根据中国理财网，截至2022年末，共有328家机构代销了理财公司发行的理财产品，代销机构数量较6月末增加129家。根据梳理，截至2023年4月6日，23家理财公司平均每家理财公司约有43家合作代销机构。其中，兴银理财的代销机构数量最多，超过200家。

23Q1新发封闭式理财产品募集规模超8000亿。23Q1以公募形式发行的理财产品共有1722只，其中封闭产品1432只，开放式产品290只。新发产品中，封闭式产品数量相对较多，一方面封闭式产品到期结束后需续发。另一方面，22Q4债市下跌，开放式理财产品净值波动加大，理财公司积极发行摊余成本法/混合估值等净值相对稳定的封闭式理财产品。新发开放式产品中，现金管理类理财产品数量高达73只，主要是银行通过增加现金管理类产品数量，增加投资者快赎总额度。从募集规模来看，23Q1封闭式产品募集规模超8000亿元，而开放式产品募集规模仅500余亿。开放式产品主要靠存量申赎，新发不是重心。

一季度固收类理财收益率亮眼，含权理财产品表现优异。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2023年一季度信用债行情较好，固收类理财平均年化收益率达4.9%。其中，徽银理财最高，一季度年化收益率高达6.5%。23Q1混合类、权益类理财产品平均收益率分别为1.4%和1.8%，表现优异。其中，苏银理财混合类理财产品平均收益率最高，达2.5%;贝莱德建信理财权益类公募理财产品平均收益率居首位，为5.0%。

回调带来较好的配置机会。受2022年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，预计23Q1上市银行营收增速低迷，23Q2起或将逐步好转。银行行情主要取决于市场对经济的预期，2月初以来银行板块回调明显，或是机遇。当前银行板块PB估值及机构持仓比例处于历史低位。2023年主推招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)、江苏银行(600919.SH)及宁波银行(002142.SZ)等。