华泰证券：台积电(TSM.US)下修全年营收指引 下半年行业或呈现温和复苏

华泰证券发布研究报告称，台积电(TSM.US)1Q23营收167.2亿美元，低于一致预期的169.9亿美元，但毛利率56.3%，超出彭博一致预期1.9pct，主因成本管控。由于全球宏观经济放缓以及终端需求疲软，台积电看到上游芯片设计公司库存4Q22仍在环比上行，并预计去库存周期将延长至3Q23，下半年行业或呈现温和复苏。因此，台积电下修全年营收指引（同比下降2-5%），此前公司预期全年实现正增长。我们认为近期A股半导体估值反弹，已反映此前相对乐观的去库存进展预期（2Q22底回归健康水平），建议回避高估值板块，关注低估值且后续有业绩兑现的个股。

指引Q2营收环比下降6.7%，但看到AI相关需求增长

台积电1Q23实现营收环比-16.1%，同比-4.6%。其中，汽车、IoT收入环比降幅较小（-2.1%/-5.6%），手机、数字通信设备、HPC收入环比下降25%/16%/12%。台积电表示智能手机、PC等消费类需求持续疲软，2H23汽车需求或也将减弱，但已看到AI相关需求增量。台积电指引Q2营收中位数环比下滑6.7%，同比下滑14.0%；由于稼动率下降及电费成本提升，台积电指引Q2毛利率中位数环比下降3.3pct至53%。台积电认为客户新品驱动及N3量产将推动2H23业绩环比复苏。台积电维持2023年资本开支计划为320-360亿美元，中位数同比下降6%。

高雄厂由28nm调整为先进制程，海外布局战略深化

台积电高雄厂土建工作仍正常进行，由于需求原因，公司表示将28nm制程计划调整为建设先进制程（5nm及以下）。此外，台积电积极推进产能全球布局。即使面临许可证的挑战，美国亚利桑那州晶圆厂仍计划于2024年下半年量产N4制程。台积电预计日本工厂将于2024年底量产特色工艺制程。公司已在分别在美国亚利桑那州和日本雇佣900/370名当地员工。台积电在南京厂持续扩大28nm产能以满足中国大陆客户的需求。欧洲方面，公司正与客户和合作伙伴考虑建设一座面对汽车领域的特色工艺晶圆厂。

台积电看好N7/N6长期需求，2023年N3将贡献中个位数收入占比

受全球智能手机/HPC需求疲软影响，公司当前N7/N6稼动率较低。但公司仍对该节点长期发展充满信心，并预计稼动率长期将恢复健康，主因射频、有线、WiFi等特色工艺产品也将在未来导入该节点。N3方面，此节点已于2022年末在台南厂如期投产，公司维持3Q23开始贡献收入且全年贡献4%-6%营收占比的预期。公司表示由于手机和HPC需求，N3目前供不应求，产能保持满载。N3E已通过验证并实现性能、良率目标，将于2H23进入量产。采用Nanosheet结构的N2制程，公司维持2025年实现量产的计划不变。