华创证券：白酒板块近期呈布局良机 下半年价盘或可回升

华创证券发布研究报告称，白酒全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本price-in，板块呈现布局良机。

相关关注标的：当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台(600519.SH)(内部治理全面改善)，泸州老窖(000568.SZ)(布局积极推力足)，五粮液(000858.SZ)(周转持续优秀)，山西汾酒(600809.SH)(压制疑云渐散，估值性价比强)。

持续推荐古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)(周转优秀，确定性强)、洋河股份(002304.SZ)(低估值改善)。

Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得酒业(600702.SH)(规划积极，渠道健康)、水井坊(600779.SH)(低估值低预期改善)。

华创证券主要观点如下：

五一消费氛围渐起，预期有望提振。作为疫后首个五一小长假，居民旅游、探亲等出行意愿高涨，国内游订单相较19年大幅增长，返乡车票预售火爆，各地酒店婚喜宴档期紧凑，预计区域消费活力提升，白酒动销低基数下有望走强，成为复苏成色试金石，指引端午及下半年动销走势。

五一特征：婚宴小高峰，价盘涨多跌少。近五年看，二季度行业收入/利润占比稳定在20%左右，在四个季度中份额占比最低，且主要由五一、端午小旺季贡献。其中五一为婚喜宴用酒的小高峰，动销环比3/4月淡季提振明显，渠道库存亦有一定去化，节后高端酒价盘多为上涨或持平状态，库存降至相对低位为端午回款做准备。

当前状态：格局持续集中，价盘小幅走弱。近期行业量价特点突出，产量来看，Q1规上酒企产量下降19%、其中3月同降29%，反映中小酒企压力较大，份额进一步向名优酒企集中。价盘来看，在淡季供需缺口拉大、渠道信心偏谨慎影响下，4月以来价盘小幅走弱，其中普五环比3月末下降10-15元，国窖跌破900元，次高端亦有不同程度回落，具体来看：

需求端：三重因素共振，用酒需求偏弱。当前宏观修复节奏偏缓，PPI、CPI数据表现相对偏弱，居民消费/企业支出意愿相对谨慎;3/4月正值行业淡季，需求存在阶段性的正常回落，叠加部分区域有闰二月不宜婚嫁的习俗，婚宴场景相对受限。

酒企端：淡季延续发货，控货力度偏弱。酒企在保障全年增长目标下，3月仍阶段性推进回款、发货进度，供给端较为充足。其中，普五节奏快于22年，当前发货45%+，高度国窖追平往年进度目标下，延续发货。次高端汾酒、洋河阶段性停货后亦陆续重启，今世缘冲刺百亿动作亦较积极。

渠道端：心态保持谨慎，延续以价换量。3月供需缺口拉大下，渠道信心走弱，糖酒会反馈进一步放大悲观预期。经销商对待后市普遍谨慎，延续前期以价换量策略，亦有甩货回笼现金流现象，对价盘形成压制。

展望五一：需求有望回暖，延续周转为先。五一需求侧已有较多积极信号，动销有望边际恢复，预计仍以周转为先、进一步去化库存，提振渠道信心。伴随经济逐步修复，下半年基本面具备更强支撑，驱动价盘上行。

需求：宴席预定饱满，需求支撑较足。去年五一受限严重，今年旅游、返乡探亲将带来线下消费小高峰，同时闰二月过后婚喜宴存在回补需求，目前多地宴席预订饱满、酒店排期紧张，终端备货已有明显增长，场景修复或支撑动销明显增长。

价盘：无需过度悲观，H2或持续上修。消费需求与渠道信心是制约价盘核心因素。整体看，五一渠道端或仍将维持以价换量心态，持续消化库存，婚宴单品阶段性弹性或更显著。但五一需求启动、动销提速表现仍有望逐步改善渠道信心，节后消费与补库需求共振或将推动行业景气。伴随经济持续渐进复苏，商务社交活跃逻辑不改，下半年价盘或可持续向上修复。

风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。