新股前瞻|哈萨克斯坦石油：11亿美元资本开支难倒中亚“油王”？

随着全球经济从疫情中复苏，石化产品再度“走俏”。根据美国能源信息署发布的短期能源展望，布兰特原油年均价格由2021年的每桶70.9美元上涨至2022年的每桶100.9美元，2022年同比上涨约42.4%。

需求方面，根据国际货币基金组织的资料，2023年全球国内生产总值预期增长4.6%；欧洲及亚洲天然气价格高企造成对替代品的需求；及全球供应链瓶颈导致空运增加，预期全球石油消耗量短期内将会增加。

在此背景下，位于哈萨克斯坦的石油勘探及生产公司——哈萨克斯坦石油集团（下称“哈萨克斯坦石油”）抓住契机于4月26日，向港交所主板提交上市申请，越秀融资为独家保荐人。

大部分油田处于早期开发阶段

哈萨克斯坦石油招股书显示，公司是一家位于哈萨克斯坦的石油勘探及生产公司，公司大部分油田处于早期开发阶段。公司拥有在哈萨克斯坦滨里海盆地内阿特劳地区A区及E区内的14个油田进行勘探及生产碳氢化合物的独家权利。

智通财经APP了解到，哈萨克斯坦为中亚地区最大的石油生产国，其收入的主要来源为石油出口。滨里海盆地为其中一个碳氢化合物蕴藏量最高的盆地，已发现若干世界最大的石油及天然气储量，包括属特大型储量的Tengiz、Kashagan及Karachaganak油田。根据弗若斯特沙利文，滨里海盆地的证实储量约为195亿桶，约占2022年哈萨克斯坦证实总储量的65.0%。

截至2022年12月31日，哈萨克斯坦石油拥有对约5.2亿桶总证实储量的控制权。根据弗若斯特沙利文，2022年公司在滨里海盆地按证实储量计算排名第四，证实储量约占滨里海盆地总证实储量2.7%。按证实储量计算，公司于哈萨克斯坦的石油公司中名列第六，证实储量约占2022年哈萨克斯坦总证实储量1.7%。

财务方面，哈萨克斯坦石油虽然拥有丰富的石油储量控制权，但公司业绩尚未扭亏。2020年、2021年及2022年，哈萨克斯坦石油集团总收益分别约为255.2万美元、3279.8万美元及4359.6万美元。其中，毛利分别为122.5万美元、2529万美元及3169.3万美元。净利润为亏损306.5万美元、亏损830.3万美元及亏损1105.4万美元。

据智通财经APP了解，哈萨克斯坦石油常年亏损的原因是，公司大部分油田处于早期开发阶段。公司控制并经营的14个油田（A区两个油田及E区12个油田），其中五个油田处于全油田开发阶段，两个油田处于试生产阶段，而余下七个油田处于评估阶段。

面临庞大资本开支

据此，哈萨克斯坦石油要扭转业绩亏损局面，势必需要尽快将正处于评估阶段的油田发展至全油田开发阶段。

公司在招股书中表示，作为三年发展计划的一部分，公司计划专注于将七个正处于评估阶段的油田，即DossorSE油田、KyzylzharII油田、Zharshik油田、ZhylayaKossa油田、Akatkol油田、Kyzylkala油田及Karasay油田，发展至全油田开发阶段；于七个油田中的各油田建造新管道，直接或间接连接到Makat转运站；及升级Makat转运站。

哈萨克斯坦石油估计，就实施三年发展计划所需的初始资本投资约为11.01亿美元。智通财经APP注意到，哈萨克斯坦石油截至2022年末的现金及现金等价物仅为34.3万美元。同期公司的资产负债比率为54.4%，债务权益比率为119.4%。表明，公司自身的“造血”能力，无法满足后续庞大的资本开支。哈萨克斯坦石油在招股书中表示，公司的增长策略需要大量资金，而公司可能无法为未来计划的资本开支提供资金。

全球石油需求望稳健增长

据智通财经APP观察，若哈萨克试探石油能够募集到充足资金开发旗下油田，公司在未来有望在全球石油增量市场中占据一席之地。

根据美国能源信息署资料，预期全球液态燃料消耗量会增加至2023年的100.9百万桶/日及2024年的102.7百万桶/日，主要受中国及其他非石油输出国组织国家的增长带动。哈萨克斯坦为中亚地区最大的石油生产国，其收入的主要来源为石油出口，是全球石油需求增长的直接受益者。

根据弗若斯特沙利文报告，2017年至2022年原油出口量由520.6百万桶增加至531.1百万桶，复合年增长率约为0.4%。哈萨克斯坦作为欧洲与中国之间的原油出口枢纽，哈萨克斯坦政府及外国投资者继续致力促进源自哈萨克斯坦的石油国际贸易及出口。哈萨克斯坦政府已确认会继续支持中国及欧洲的能源走廊建设，并建立生产基础设施以促进各种能源产品的销售。外国投资者持续大量投资于Tengiz、Karachaganak及Kashagan等重要油田的持续开发。因此，预期原油出口量将于2027年达到639.2百万桶，2023年至2027年的复合年增长率约为3.7%。

原有出口价值方面，整体而言，哈萨克斯坦原油出口值由2017年的266亿美元增加至2022年的569亿美元，复合年增长率约为16.5%。展望未来，原油出口价值预期于2023年至2027年将以13.5%的复合年增长率增长。

微观来看，哈萨克斯坦石油过往业绩结构以出口为主，2022年公司出口销售金额为3758.3万美元，占比98.3%，未来三年有望持续受益于原油出口业务。

需要注意的是，哈萨克斯坦未来的发展是风险与机遇并存。公司面临着开发计划可能会延迟、开发计划及预期盈利水平可能无法实现、地缘政治等多重风险，当未来不确定因素较多时，耐心等待公司基本面质变或为投资之上策。