股价跌穿250日线！康师傅控股(00322)“增收不增利”窘境何时转好？

5月16日，康师傅控股(00322)跌穿250日线，截至收盘，下跌2.74%，报12.80港元/股。

大摩5月10日发布研究报告称，在康师傅控股公布去年业绩后，调整对其预测模型，将今年销售预测微调1%，主要是由于面类和饮料的销售预测，随着重新开放和渠道正常化而提高。该行将康师傅控股目标价由15.5港元略微上调至16港元，评级“增持”。

大摩保持康师傅控股今年营业利润率预测不变，以反映原材料成本降低和组合升级带来的0.6个百分点的毛利率提升，被扩大市场份额而增加的0.6个百分点的营业费用率所抵销，因此今年净利润预测相应下降6%，明年盈利预测则略微提高，因为销售预期提高。

此前，康师傅控股发布2022年报：营收787.17亿元，同比增长6.26%；归属母公司净利26.32亿元，同比下降30.77%；毛利率下降1.30%至29.09%，净利率也从5.92%降到3.91%。毛利率和净利率创下五年内新低。

财报显示，目前康师傅收益主要来源于方便面业务和饮料业务两大板块。2022年，康师傅的方便面业务收入约为296.34亿元，同比增长4.17%，为康师傅贡献了约37.65%的收入。饮品业务去年收入约为483.36亿元，同比增长7.89%，占总收入的61.4%。

不过，上述两大业务毛利率纷纷下滑。其中，方便面毛利率同比下降0.41个百分点至23.95%；净利润为13.75亿元，同比下降31.42%。饮品业务毛利率为31.95%，同比下降1.88个百分点；净利润为13.78亿元，同比下降25%。

针对利润下滑，康师傅控股方面解释称，由于报告期内原材料价格上涨及组合变化，导致了方便面和饮品毛利率的下滑，由于毛利率同比下降，进而导致了公司净利润的下滑。

而据了解，康师傅方便面产品的主要原材料包括聚酯粒、棕榈油、面粉和白砂糖。其中除了聚酯粒价格有所下降外，棕榈油、白砂糖和面粉这三种原材料的价格均有明显上涨。尤其是作为方便面调料包的主要原料棕榈油自2020年以来价格持续上涨，涨幅几乎翻倍。

值得注意的是，去年曝光的“土坑酸菜”事件，也让方便面行业蒙上阴霾，包括康师傅、统一等龙头在内的多家企业均受到波及。数据显示，“315老坛酸菜”事件后，55.4%的消费者表明不会购买酸菜口味的方便面产品，50.2%的消费者表示将减少酸菜口味方便面的消费次数。

招商证券分析称，由于2022年“土坑酸菜”事件，康师傅召回了部分产品，事件损失数亿元，部分亏损甚至延续到2022年第三季度，预计2023财年，酸菜产品的销售将达到该事件发生前的水平。

近年来，外卖的强势崛起，方便速食、预制菜的盛行，都在抢夺方便面市场份额，留给方便面的市场空间正在逐渐变小。面对“增收不增利”的窘境，进军高端，成为康师傅控股“自救”的方式之一。

康师傅控股应消费升级需求，积极布局高端产品。在方便面业务领域，推出了汤大师、御品盛宴、燃魂拌面、速达面馆等产品；在饮品业务中，推出果汁气泡饮橙味、苹果味，定位中高端果汁型碳酸，bubly

微笑趣泡上市苹果、草莓新口味，包装焕新升级，扩展多口味混合装。

高盛预计，康师傅控股2023年的饮料/面条销售将分别同比增长11%/6%，主要受惠于重新开放后线下客流复苏，以及公司在饮料和面条方面加强品牌、营销投资。随着原材料成本的逐步稳定，尤其是棕榈油/PET，预计2023年毛利率将恢复，为公司在渠道、品牌方面的再投资提供空间。管理层今年或专注于提升收入增速及市场份额。

华泰证券预计，康师傅主要原材料成本有望在2023年逐步改善，推动公司净利润率水平扩张。同时，方便面产品的高端化以及饮料产品的健康化趋势，将成为康师傅的主要业绩增长动力。