上市两月股价涨超2.5倍 增收不增利的力盟科技（02405）缘何受宠？

上市时间虽然未足两个月，但次新股力盟科技（02405）的股价却在港股大盘整体低迷的背景下屡屡创出新高。

5月22日，力盟科技股价继续冲高。截至当天收盘，涨幅扩大至16.82%，股价达到了2.5港元，再创历史新高。次日，力盟科技高开高走，盘中最大涨幅一度飙升近10%，不过午后受港股大盘调整影响有所回落。截至当天收盘，力盟科技报收2.5港元。

值得一提的是，力盟科技于今年3月31日首挂上市，彼时发行价定为每股0.7港元。因此，若以发行价计算，力盟科技上市来累计涨幅已经达到了257.1%。

力盟科技上市后走势强悍，是否预示着公司的投资价值为市场所低估了？结合行业及公司自身基本面综合来看，力盟科技的成长前景又能否如其股价走势一般乐观？

“增收不增利”困局难解

作为中国跨境数字营销行业里的佼佼者，力盟科技在行业内部已经形成了较大的影响力。

据了解，截至2022年年底，力盟科技已为超过1900家营销主提供服务，涵盖了电子商务、线上游戏及应用程序等多个垂直行业。此外，力盟科技还与谷歌、推特等19家全球主要的媒体发布商存在合作，其服务的媒体覆盖范围更是遍及全球240多个国家和地区。

另据弗若斯特沙利文的资料，若按2021年的总账单金额计算，力盟科技是中国第四大跨境数字营销服务提供商，市场份额2.7%；而若以基于SaaS的跨境数字营销服务总账单计算，力盟科技在中国基于SaaS的跨境数字营销服务行业排名第三，约占市场份额5.6%。

规模已不可小觑，不过力盟科技的业绩却实在称不上“无懈可击”。数据显示，2019-2022年，力盟科技分别实现收入953.1万美元、1168.6万美元、1434.6万美元、1642.9万美元，收入拾级而上；同期，公司的净利润分别为520.4万美元、589.1万美元、577.5万美元、549.4万美元，利润实小且已连续两年出现了“增收不增利”的尴尬。

拆解来看，力盟科技的业务主要包括了跨境数字营销服务和跨境网店SaaS解决方案两大板块。

其中，跨境数字营销服务业务又可进一步划分为标准化数字营销、定制化数字营销以及基于SaaS的数字营销等三种服务类型。2019-2022年，力盟科技来源于跨境数字营销服务的收入总计分别为953.1万美元、1168.6万美元、1431.5万美元以及1506万美元。

同期，跨境网店SaaS解决方案业务直到2021年才开始贡献收入，当年收入不过3.1万美元。然而至2022年，该业务的收入已蹿升至136.9万美元，但整体规模仍较小。

盈利方面，遗憾的是力盟科技的盈利能力却未能随着公司的规模的扩张而提升。2019-2022年，力盟科技的毛利率分别为89.7%、87.5%、84.8%、84.3%，呈现出逐年下降的趋势。

据了解，力盟科技的销售成本主要包括了员工成本。上述时间段内，力盟科技的员工成本持续增加，这使得公司的毛利率持续承压。除此以外，随着力盟科技的新业务跨境网店SaaS解决方案占比的提升，该业务相对低的毛利率的特征亦拖累了公司整体的盈利能力。

双线并进突破规模天花板？

通过培育跨境网店SaaS解决方案这一新业务，力盟科技暂时寻找了业绩增长的新动能。但对于力盟科技而言，增长的可持续性或许仍然是个不小的挑战。

以行业视角来看，2016-2021年间，中国跨境数字营销服务行业的市场规模由48亿美元增加至223亿美元，对应期间复合年增长率约为36%。而根据机构预测，至2026年该市场规模预计将扩容至616亿美元，对应复合年增长率约为22.5%。不难看出，未来五年，力盟科技主业所处行业的潜在增速将急剧收敛。

另就市场竞争格局而言，2021年我国共有约1000家跨境数字营销服务提供商，其中前两大参与者的市占率便达到了39.5%。在行业增速趋缓，以及头部企业市占率遥遥领先的背景下，力盟科技若想进一步实现规模的跨越式增长难度恐怕不小。

反观力盟科技的另一大业务中国跨境网店SaaS解决方案，前景亦不乏挑战。根据弗若斯特沙利文的资料，中国跨境网店SaaS解决方案行业的规模由2016年的1亿美元增加至2021年的5.9亿美元，期间复合年增长率约为42.6%；另据预测，至2026年该市场将扩容至24.1亿美元，对应复合年增长率约为32.5%。

显然，相比较于中国跨境数字营销服务行业，中国跨境网店SaaS解决方案行业的规模显然更加“迷你”，即便是在三年后其总的市场容量预计尚且达不到25亿美元，身处其间力盟科技究竟能从中收获多大的商业价值抑或需要打个大大的问号。

除此以外，即便未来力盟科技的规模能随着行业的扩容而如期增长，但公司的盈利能力会否依然保持在高位同样充满着不确定性。

综合来看，现阶段力盟科技固然可以畅谈“小而美”的故事，但随着公司股价运行中枢的抬升，公司也更需要通过坚实的业绩来印证其配得上更高的估值。毕竟，风险常常都是涨出来的，脱离基本面的上涨终究无法持久。对于力盟科技而言，想要成为资本市场上的“常青树”，公司的业绩还需要更“给力”才行。