中金：维持周大福(01929)跑赢行业评级 下调目标价至17.27港元

中金公司发布研究报告称，考虑到珠宝行业竞争激烈，下调周大福(01929)FY24/25年EPS预测13%/12%至0.79/0.91港元，当前股价对应18/15倍FY24/25年市盈率，维持跑赢行业评级。相应下调目标价13%至17.27港元，对应22/19倍FY24/25年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

▍中金公司主要观点如下：

FY23业绩低于预期

公司FY23(2022年4月至2023年3月)收入同降4%至947亿港元，归母净利润同降20%至54亿港元，低于预期，主要因下半财年疫情影响收入，以及汇兑损益、黄金借贷损益影响净利润。公司计划派发末期及特别股息每股0.28/0.72港元，对应全年派息率约227%。

2HFY23内地快速拓店缓解同店压力，港澳收入明显复苏。受疫情影响，内地2HFY23收入同降16%至407亿港元，其中3-4QFY23同店分别同降33%/6%，但快速拓店部分抵消了同店下滑的压力，3-4QFY23净开周大福珠宝零售点448/250家。分渠道看，2HFY23自营收入同降22%，批发收入同降10%。分品类看，FY23黄金产品零售值同增8%，占内地整体零售值的78%;镶嵌品类、钟表产品零售值同降8%/13%。港澳及其他地区2HFY23收入同增17%至75亿港元，主要来自2023年初香港通关后客流恢复(3-4QFY23港澳同店分别-8%/+97%)，门店数量基本稳定。

2HFY23零售折扣收紧和金价上行增厚毛利率，但汇兑、黄金借贷亏损影响利润表现。虽然毛利率较低的黄金产品及批发业务占比仍在提升，但得益于金价上涨及终端零售折扣收紧政策，2HFY23调整后毛利率同增1.6ppt至24.9%;但由于经营负杠杆影响，核心经营利润率同比持平至10.1%。黄金借贷未变现亏损及汇兑亏损合计同比增加8.6亿港元影响净利润，2HFY23净利润率同降1.5ppt，净利润同比降低35%。

疫情拖累存货周转及经营性现金流。截至FY23末，存货周转天数同增22天到294天，预计与镶嵌周转天数增加及金价上涨有关，产成品存货周转天数同增8天。经营性现金流同降28%至101亿港元。

发展趋势

4-5月集团零售额在去年低基数下同增38%，其中内地零售额同增35%(同店增长17%)，港澳及其他市场同增65%(同店增长61%)。管理层维持内地600-800家的净开店指引，指引FY24收入同增10-20%高段。

风险

金价大幅波动，行业竞争加剧，零售环境不及预期。