新股前瞻｜卖私人飞机年入9亿美元 增长“降速”的西锐飞机如何打动投资者？

对于普罗大众而言，私人飞机无疑是一个距离现实生活较远且略带神秘色彩的事物。在过去数十年间，私人飞机通常只是作为少数高净值人士短途通勤、观光及其他娱乐活动的选择，高昂的售价、使用成本以及其他约束条件注定了其难以成为大众型的消费品。

虽然大部分人在日常生活中难以成为私人飞机的拥有者，但二级市场上的投资者却有机会成为私人航空公司的股东。智通财经APP注意到，日前，私人航空业的先驱者及全球市场领导者西锐飞机有限公司（以下简称“西锐飞机”）向港交所提交了上市申请书，中金公司为其独家保荐人。

据了解，西锐飞机于1984年成立于美国威斯康星州，公司的两条飞机产品线（SR2X系列和愿景喷气机）成功确立拥有者驾驶飞机的行业标准，目前已在60多个国家获得认证及验证。市场表现方面，截至2023年5月31日，西锐飞机累计已经交付超过9000架SR2X系列飞机和超过400架愿景喷气机。

眼下，资本市场风云激荡，西锐飞机作为私人航空市场里的头部公司，能否成功“闯关”港交所？展望未来，公司的成长前景又是否具备足够的想象力？

业绩增速趋缓

尽管西锐飞机成立已近四十年，不过公司的主要产品线只有两条，即SR2X系列和愿景喷气机。据了解，SR2X系列包括入门级飞机SR20以及SR22和SR22T，这两款飞机具备不断提升的性能和能力，以满足客户对单引擎活塞飞机的不同需求及偏好。

作为一款已十分成熟的机型，SR2X系列飞机在过去21年一直是最畅销的单引擎活塞机型。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年交付量计算，SR2X系列飞机占经认证固定前三点式起落架活塞飞机分部市场份额的46.3%。

相比之下，愿景喷气机的市场定位瞄准了更高端的市场，可提供显著增强的性能、能力和规格，这款机型通常最多可承载五名成年人和两名儿童，而作为对比SR2X系列通常最多只可承载四名成年人和一名儿童。

根据通用航空制造商协会的资料，自愿景喷气机于2016年首次交付以来，其已连续五年成为700万美元以下最畅销的喷气机；另据弗若斯特沙利文的资料，按2022年交付量计算，愿景喷气机占700万美元以下单涡轮增压飞机分部市场份额的25.8%。

依靠这两个系列的飞机，西锐飞机每年可净入数以亿计的美金。数据显示，2020-2022年间，西锐飞机的收入分别为5.86亿美元、7.38亿美元、8.94亿美元，对应复合年均增长率为23.5%；同期，公司的净利润分别为3611.6万美元、7240.3万美元、8807.6万美元，对应复合年均增长率为56.2%。

拆分业务结构，报告期内西锐飞机的绝大部分收入均来源于销售飞机所得，而SR2X系列更是占据了公司收入的“半壁江山”。

2020-2022年，西锐飞机的飞机产品收入分别为4.88亿美元、6.2亿美元、7.6亿美元，占比83.3%、83.9%、85%。其中，SR2X的收入占比为49.6%、52.1%、55.1%；愿景喷气机的收入占比33.7%、31.8%、29.9%。此外，公司还有较大一部分收入来源于西锐服务及其他，期间实现收入所占比例分别为16.7%、16.1%、15%。

盈利方面，报告期内西锐飞机的毛利分别为1.85亿美元、2.42亿美元、2.98亿美元，对应毛利率31.6%、32.8%、33.3%，呈稳步增强的趋势。

另外，值得一提的是，就业绩变动趋势来看，2022年西锐飞机的业绩增速较之上一年显著放缓，该年公司的收入和净利润的同比增速分别仅为21.1%、21.6%。

在智通财经APP看来，过去几年间西锐飞机业绩增速趋缓，背后原因或在于疫情期间商业航空旅行减少，增加了私人航空这一替代品的需求以及个人获得私人飞机执照的机会，而如今随着疫情影响的消退，私人航空的商业化表现则开始“均值回归”。

行业低速增长

从西锐飞机递表港交所来看，公司对于未来显然是很有一番抱负的。不过，结合行业的情况来看，西锐飞机或许很难实现连续的爆发式增长。

就行业大类而言，西锐飞机所处的私人航空业属于通用航空范畴，2018-2022年，全球通用航空的总交付量由2442架增加至2818架，复合年均增长率约为3.6%；同期，以美元价值衡量的全球通用航空飞机交付金额由206亿美元增加值229亿美元，复合年均增长率约为2.7%。而据机构预测，2023至2027年全球通用航空的飞机交付量预计将达到3525架，商业价值约为317亿美元，对应的期间复合年均增长率分别为5.3%、6.4%。

具体到私人航空市场，2018-2022年全球私人航空飞机交付量由1683架增加至2124架，对应复合年均增长率为6%，至2027年预计将提升至3077架，对应复合年均增长率为7.4%。

分机型来看，活塞飞机和涡轮飞机于2018-2022年的复合年均增速分别为9.7%、1.3%，而2023-2027年的潜在复合年均增速预计可达到9.9%、4.9%，增速有小幅加快。

综合上述几组数据，不难发现西锐飞机所处的行业一个较为典型的成熟且需求平稳的市场，市场空间较为稳定，这也意味着西锐飞机不具备爆发式增长的外部条件。

也正基于此，即便西锐飞机于全球可比及可获得私人航空市场的市场份额已达到41.6%，处于遥遥领先的位置，但公司的业务及业绩想象力恐怕仍稍显不足。

而回到资本市场视角，以近几年的业绩来看，西锐飞机固然是一家行业地位突出且基本面扎实的公司，过往增速可观，具备一定的投资价值。

但必须承认的是，疫情这一突发事件在一定程度上刺激了过去几年间私人航空业的市场需求，随着外部事件影响的消退，西锐飞机的业绩增速放缓恐难以避免。而中长期来看，鉴于私人航空业低速增长的特质，公司或许会是稳健有余而成长性不足。