天风证券：历史上一揽子政策有哪些？

天风证券发布研究报告称，降息之后，债市在增量政策预期带动下止盈盘不断涌出，利率随之而调整。降息靴子落地，该行认为下一次再降息至少是一个季度以后的事情，对于当下，交易重心在于货币以外，在于增量政策。参照历史，该行认为政策组合力度上限是2020年，基准参照是2022年7-8月，如果按照2022年7-8月的政策组合力度，长端利率后续可能会有温和调整，预计在10-15BP左右。建议市场参考政策组合力度和历史状况对应择时交易，债市总体策略建议还是票息为上。

天风证券主要观点如下：

降息之后，债市在增量政策预期带动下止盈盘不断涌出，利率随之而调整，6月13日降OMO利率

，从收盘角度观察，当天十年国债下行4BP，十年国开下行5BP，两个交易日，十年国债下行8BP，十年国开下行5BP。降息，往往对应阶段性利好出尽，容易走出V型走势，但无论是当天利率变化还是整体情况观察，6月降息所带来的利率下行幅度都明显低于该行统计的历史情况。为什么?

该行认为原因有三：其一，市场前期交易已经包含一定程度的降息预期。对比2022年7-8月利率走势，从高点到低点十年国债总体下行幅度是25BP。今年3月至此次降息前，十年国债的下行幅度已经达到28BP。其二，随着经济数据进一步转弱，市场对于增量政策出台的预期进一步强化，这一点可以对比4月公布3月经济数据后的利率走势，4月公布数据走强的同时债市同步走强，而此次公布数据显著走弱的同时债市亦走弱，背后实际交易的是政策预期。其三，此次降息前后资金面总体显著高于2022年8月，实际上5月下旬以来资金利率也没有更为宽松，资金面决定债市赔率，影响曲线变化。

降息靴子落地，该行认为下一次再降息至少是一个季度以后的事情，对于当下，交易重心在于货币以外，在于增量政策。

周五国务院常务会议研究推出一批政策，但是并未明确有哪些，这对于下一阶段债市意味着什么?

该行认为趋势还在，变化犹存，重点仍在变化上。因为政策靴子并未落地，所以无法评估最终政策力度，可能这一现实情形已然低于市场预期，但是在增量政策尚未落地，仍是研究推出进行时的状态中，市场也难以拟定新的方向，长端利率预计还是反复拉锯的状态。债市总体策略建议还是票息为上。

后续政策会如何落地?

参照历史，该行认为政策组合力度上限是2020年，基准参照是2022年7-8月，如果按照2022年7-8月的政策组合力度，长端利率后续可能会有温和调整，预计在10-15BP左右。建议市场参考政策组合力度和历史状况对应择时交易。