华泰证券：我国民航渐入恢复周期 航空需求潜力有望持续释放

华泰证券发布研究报告称，民航需求增长具有周期属性，是支撑民航业发展的必要条件。该行认为，我国民航进入恢复周期，过去三年被压抑的内生需求将逐步释放。结合机队增速放缓，中国航司将受益于供需改善、全票价放开，盈利有望实现突破。建议布局景气持续向上的航空板块，标的选择建议考虑航线结构及国际航线恢复等因素。

华泰证券主要观点如下：

我国民航需求具备韧性，仍处于较快增长阶段

复盘了1991年以来我国三次民航需求波动，可以发现经济下行时，面向高端的民航需求所受拖累较为明显，但是经济企稳后，经济活动会迅速刺激民航需求恢复增长；另外由于疫情等因素航空需求将受到冲击，但若国民经济未受影响，则仅是内生需求暂时受到压制，负面影响消退后航空出行将迅速反弹。中期来看，我国民航需求仍处于较快增长阶段，我国在迈向发达国家、GDP和人均可支配收入不断提升的过程中，刺激公商务及因私民航需求增量，有望推动行业景气度持续提升。

国民经济发展推动航空需求快速增长，已产生供需缺口

试图对民航需求增长做出定量判断，发现我国RPK增速与GDP增速乘数存在显著相关关系。在1991-2019年中的我国经济平稳增长时期，乘数均值达到1.7倍，按照华泰宏观团队预测2023年实际GDP增长6.0%测算，2023年民航客运内生需求相比2019年预计累计增长35.6%；即使在悲观情景乘数0.85倍下，需求仍将增长17.8%，与测算的该时期飞机引进增速13.4%相比，供需差仍具备一定安全边际。另外参考美国和日本，乘数同样存在相关关系，在相似人均GDP时期，美国乘数均值为2.2，日本旅客量增速/GDP增速均值为1.5，均与我国相仿，可供参考。

我国民航逐步进入恢复周期，需求潜力有望持续释放

长期需求被压制使得其恢复不会一蹴而就，暑运旺季或将成为推动民航需求回升的时间窗口，进一步释放需求潜力。结合海外经验，需求压制因素的去除或将成为需求释放重要催化。我国国内航线需求在2023年快速恢复，我国A股主要上市航司23年5月国内航线RPK恢复至2019年同期111%，相比2022年12月的43%大幅提升。国际航线方面，目前阶段国际航线需求恢复主要受航班量和多方面保障限制，2023年5月A股主要上市航司国际航线RPK恢复至19年同期32%，该行认为有望在之后跟随航班回暖持续恢复。

风险提示：需求恢复低于预期，国际航班恢复不及预期，油汇波动，高铁提速，机队引进快于预期等。