山东墨龙（00568）：股价过山车背后的“内忧”

山东墨龙（00568）近几日的走势可用过山车形容。6月21日收涨38.14%，6月23日收跌10.07%。6月25日早盘一度涨超19%。

从消息面来看，石油价格攀升。俄罗斯爆发瓦格纳事件，虽最终和平收场，投资者仍在权衡影响。WTI期货在亚洲市场上涨，接近每桶70美元，上周下跌近4%;布伦特原油同样上涨。8月交割WTI原油期货上涨0.9%，至每桶69.78美元;布伦特8月交割原油期货上涨0.72%，至每桶74.57美元。多家券商预计2023年或将持续高位运行。

未来油价若能保持高位震荡，那么对于背后“卖铲子”的油服设备公司或将会是长期的利好。中国银河证券亦表示，在改善能源安全战略指导下，预计油气装备及服务需求持续增长，全年景气度向好。

或许正是基于这一逻辑，市场对山东墨龙关注度显著提升。

该公司主要产品包括石油钻采机械装备、石油天然气输送装备、油气开采装备及铸件。在国内市场，山东墨龙是中国四大石油集团公司的合格供应商，是中石油I类产品四大优秀供应商之一，主要客户为中石油、中石化、中海油和延长石油等油气公司；海外市场主要为中东、墨西哥、加拿大、俄罗斯、北非等国家和地区。

此前，公司发布2023财年一季报，期内收入为4.04亿元（单位：人民币，下同），同比减少27.50%，归母净亏损为8709.73万人民币元，同比扩大29.40%。营收净利润双降，可见经营惨淡。

根据智通财经APP了解，近两年山东墨龙始终徘徊在亏损旋涡、资产缩水、财务恶化的境地，去年尤甚。2021年至2022年，该公司累计亏损逾8亿元。借助石油石化行业景气度向好机会，扭转其羸弱基本面，是山东墨龙恢复的时机。而剧烈波动的股价，则表明投资者对其信心起伏不定。

经营困局难解

山东墨龙的经营困局始于创始人张恩荣，寿光国资的“接盘”之后，除了持续输血之外，未见其基本面改善。

2022年年报显示，山东墨龙将亏损归因于“部分产品订单不足，导致产品销量下降及营业收入减少；原材料采购及产品销售运输受限，部分生产线开工不足，以及主要原材料（煤炭）价格上涨等，综合导致生产成本及管理费用增加，产品毛利率下降。”

然而，同期在A股上市的油服企业普遍交出了较好“成绩单”，包括中油工程、海油发展等头部标的在营收、净利润两端均实现了大幅度增长。此外，根据安信证券研报显示，2023年Q1,油服板块实现营收627亿元，同比增长11.1%；归母净利润22.4亿元，同比增长74.9%。可见板块公司业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升。

山东墨龙业绩表现落后于同业，背后原因究竟何在？

分产品来看，2022年山东墨龙管类产品营收同比下降21.27%至16.12亿元，毛利率同比下降3.19个百分点至6.27%；同期的铸锻件产品营收同比增长38.29%至9.82亿元，毛利率同比增长3.83个百分点至-1.76%。可见，公司营收第一大单品不仅营收规模锐减，盈利能力也大幅下跌。尽管，第二大营收单品处于增长阶段，但增幅仍无法弥补跌幅，且该产品本身亦处于亏钱阶段。因此，山东墨龙的亏损幅度只能持续扩大。

订单不足，产线多次停工，毛利率大幅下跌，是山东墨龙两年来的常态。

主业持续性跌落，山东墨龙继续豪赌生铁新技术HIsmelt并称取得突破。这项技术来自2017年澳洲力拓集团正式转让，设备直接由澳洲运回，为了引进这项技术山东墨龙历经9年、投资及研发投入超过16.5亿元。

今年2月7日，山东墨龙公告，为推动HIsmelt熔融还原技术在冶炼领域的推广与应用，公司作为许可方于近日与河北邢钢科技有限公司签署了《技术实施许可合同》，双方就HIsmelt熔融还原技术实施许可开展合作，许可费用含税总额为1850万元，次日公司股票涨停。

HIsmelt技术早在山东墨龙2022年年报中就多次被提及，公司表示，「HIsmelt熔融还原工艺成套核心技术装备」项目入选山东省工业和信息化厅组织的首台（套）技术装备项目，填补了行业空白，具有较好的推广应用价值和广阔的市场前景。山东墨龙乐观预计，HIsmelt技术的应用与推广，有望成为企业后期发展新的利润增长点。

然而，这项投资十几亿的先进技术投产以来就未曾盈利。公开数据显示，子公司寿光懋隆在频繁的停产、检修中陷入年年亏损，2020年至2022年净利润分别为-6729万元、-1.61亿元、-1.56亿元，近六年累计亏损7.2亿元，2022年的亏损原因主要系原材料价格上涨及订单需求不足。

目前，山东墨龙短期借款占总资产比例达到52%，资产负债率达到79.35%，未来在HIsmelt技术上的投入恐怕只能靠寿光国资予以支撑。

能否借行业东风纾困？

由上文可知，东墨龙近期股价走强的主要催化剂或在于市场预期行业未来景气度有望继续上行。

市场认为，考虑过去全球原油资本开支不足，当前全球原油供给弹性下降，而在新旧能源转型进程中，原油需求仍将处于增长阶段，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。

从供需结构来看，油价上涨动力亦较为充足。需求端来看，根据OPEC最新月报，2023年全球原油需求有望达到101.89百万桶/天，同比增长2.32百万桶/天。供给而言，根据OPEC观点，美国2023年原油产量预计增长1.04百万桶/天，是原油供给端主要增量。而OPEC+进一步加大减产力度，根据OPEC+减产协议，OPEC+最新产量目标为40.2百万桶/天，距其2022年产量46.8百万桶/天的水平，有6.66百万桶/天的减产空间。因此，减产空间巨大，原油价格有望高位震荡，从而带动油气上游资本开支增加，为油服行业维持较高景气度提供支撑。

行业高景气自然会给相关公司带来增长红利。

但具体到山东墨龙来看，此番利好能否修复失地，还未可知，

有媒体透露，熟悉山东墨龙公司运作的人士曾表示，随着中石油等大型国有企业在招投标环节的管控更加规范，以及负责人的更替，山东墨龙原有的招投标模式不再具有优势，订单业务也随之减少。

尤其是公司在智能制造、智能服务化方面跟不上市场步伐，研发实力连年萎缩，年报显示，国资入主两年来山东墨龙研发人员数量从327人锐减至229人，其中本科以上学历者只有70人，2022年研发投入3341万元，下降33.15%。

总而言之，“打铁还需自身硬”。对于上市公司而言，业绩始终是最好的试金石。就山东墨龙当前的基本面而言，持续亏损、主业规模持续收缩均会令投资者担忧情绪加剧，这恐怕也是该公司近期股价上下反复横跳的一大原因。