全期限美债将迎来“发售狂潮”！美国财政部将带崩市场？

美国财政部短期债券发售规模飙升对市场的冲击并不仅限于未来几个月，美国财政部短期疯狂发售短期国库券只是长期美债供给规模飙升的前奏，而一波较长期美债的发售将进一步推高债券收益率。

全期限美债发售规模将飙升

中期和长期美国政府债券的发售规模将从8月开始上升，预计2023年新发行的债券净额将超过1万亿美元，明年将增加近一倍，以填补不断扩大的财政赤字。在债务上限达成协议后，美国财政部已经在寻求补充现金库，预计将发售1万亿美元短期美国国债。这将对借贷成本带来爆炸性冲击，因在美债供给规模不断膨胀的同时，且美联储继续缩减资产负债表，而传统海外美债买家的需求因汇率对冲成本而受挫。

巴克莱银行美国利率策略主管Anshul Pradhan写道:“财政状况的恶化，以及相当温和的财政支出削减，表明即将到来的美债供应泛滥将不仅仅局限于短期美国国债。美国财政部很快就需要大幅增加不同期限国债的拍卖规模。我们认为利率市场过于自满。”

巴克莱策略师预计，从8月到年底，含息债券的净发售额将接近6000亿美元。他们称，到2024年，这一数字将会继续上升，达到1.7万亿美元的年度规模，这将是今年预计发债规模的近两倍。

Pradhan表示，他认为市场不会意识到，由于庞大的预算赤字，以及美国财政部不希望短期票据在总债务中占很大比例的事实，长期美债的发售规模将需要增加。

摩根大通的数据显示，新发行的短期美国国债净销售总额将使它们在美国债务中所占的份额达到20%左右。美国财政部借款咨询委员会(Treasury Borrowing Advisory Committee)认为，新发行的短期美国国债将达到一个上限，这是美国在尽可能降低纳税人成本的情况下为赤字融资的上限。因此，美国银行表示，供应过剩可能导致较长期债券出现“需求真空”，从而推高长期收益率，收紧金融环境。

美债需求收紧，长期利率可能进一步跃升

另一个压力点是，美国银行和外国账户等传统买家的需求一直在减弱。摩根大通认为，这可能会迫使美国财政部依赖对冲基金和资产管理公司等更“对价格敏感的买家”。摩根大通美国国债策略主管Jay Barry表示，这可能意味着“期限溢价上升、掉期息差收窄以及收益率曲线变陡”。

期限溢价是投资者持有较长期国债而非短期国债所要求的额外补偿。在金融危机后，随着美联储在市场中的作用越来越大，这一溢价降至零以下。根据纽约联储的模型，10年期美国国债的溢价目前约为-0.88个百分点。

美国银行利率策略师Meghan Swiber表示，供应增加和美国经济仍在增长的结合是有问题的。Swiber称，这给买家群体带来了更多问号，尤其是在美国没有经济衰退的情况下。这些长期息票供应能否顺利被吸收的最大威胁是经济软着陆，或者美联储进一步加息，这可能进一步压低价格。

美联储仍致力于抑制依然高企的通胀，虽然6月份暂停了加息，但官员们预计年底前可能还会再加息两次。美联储也在收紧资产负债表，每月缩减其债券投资组合多达950亿美元，其中包括600亿美元的美国国债。

雪上加霜的是，鉴于美元走强，全球投资者在购买美国国债时面临着更高的对冲美元风险的成本，而且本地债券几十年来首次出现了具有吸引力的利率。日本资管公司Fivestar Asset Management高级投资组合经理Hideo Shimomura表示："对冲美元风险目前不起作用，因为对冲成本高昂。在日本几乎没有人这么做。”

Pendal Dynamic Income Trust驻悉尼资金经理Amy Xie Patrick补充说:“在离家较近的地方，有足够有吸引力的利率，你不需要担心是否有外汇风险。”

在即将到来的债务狂潮之前，美国国债收益率仍低于近期高点，但已从3月低点呈上升趋势，当时银行倒闭引发避险需求激增。2年期美国国债收益率略低于5%，10年期美国国债收益率徘徊在3.7%左右，远低于去年超过4%的高点，但由于收益率曲线倒挂，与短期国债相比，长期国债收益率出现了大幅折让。

Janus Henderson Investors固定收益部门全球主管Jim Cielinski表示，目前美国债券收益率受到限制，因为有迹象显示，美国经济增长有所放缓，通胀也从峰值回落，但债务的警钟正在敲响。Cielinski称：“这是一个缓慢的过程。此外，未来三年短期美国国债的利率将会高得多。随着债务供应的增加，全球过剩储蓄正在减少。”