中信证券：港股后市震荡行情下关注出行产业链等三大主线

中信证券发布研究报告称，4月中旬以来港股整体震荡走弱，市场缩量下跌。展望7月，国内经济预计延续弱复苏，政策面主要关注7月底的政治局会议。海外市场也已充分price

in美联储在7月或重启加息，但微观层面美国经济裂痕已经显现。考虑到FOMO情绪下美股的结构性失衡，短期资金或从大型科技蓝筹流向价值股。对于港股，该行判断短期或延续震荡行情，建议关注三条主线：1）高股息、高ROE以及自由现金流优异的个股；2）出行产业链，特别是4月中旬以来显著回调的航空板块；3）成长板块中性价比高的生物科技和布局AI的互联网龙头。

中信证券主要观点如下：

市场情绪仍处低点，港股震荡走弱。

4月中旬以来，国内经济数据持续走弱，叠加中美关系扰动，显著冲击港股投资者情绪。港股整体震荡走弱，市场缩量下跌，4月中旬至6月28日，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌6.2%/

5.7%/3.9%。分行业来看，仅受益新能源车购置税减免政策的汽车及汽车零部件板块上涨5.1%，其余板块普遍下跌，其中公用事业、能源、银行、保险等具备较强防御性的板块跌幅相对较小。结合基本面及情绪面两个角度看：1）5月下旬以来，港股盈利及营收增速均已企稳并开始小幅上修。当前恒生综指2023年盈利增速及营收增速预期分别达到21.1%及7.7%，基本面优势较为明显。2）根据测算，6月截至21日在国内政策预期升温、中美关系暂时缓和的背景下，外资再度阶段性流入港股市场约104亿港元。但从估值及市场情绪相关指标看，港股情绪仍十分低迷，当前恒生综指与恒生科技指数动态PE分别为9.0倍与21.4倍，均低于均值以下一倍标准差。

国内：经济复苏偏弱，政策预期博弈或延续。

当前国内经济复苏动能不足特征较为明显。5月经济数据呈现筑底特征，工业增加值有所改善但绝对增速仍低，服务业生产指数增速略有回落，投资、消费、出口不同程度下滑，反映需求端弱势仍是制约复苏斜率的关键。二季度以来，地产市场景气度继续下行，新房及二手房销售同比增速持续下滑，也是拖累经济复苏的原因之一。而在经济复苏趋势较弱的背景下，市场再度进入政策博弈期。近期降息、新能源汽车购置税减免等政策也渐次出台，国常会宣布将研究推动新一批稳增长政策措施。但近期出台的政策力度弱于市场较高的预期。该行认为，政策不会“缺席”，但也不会“过热”，后续稳增长政策的推出仍需要时间，7月政治局会议值得关注。

海外：美联储或重启加息，美股面临“再平衡”交易。

近期美国宏观数据依旧强劲，叠加美联储鹰派的立场，市场进一步上调美联储政策利率路径的预期，CME数据显示投资者已充分price

in美联储7月加息25bps。虽然美国宏观数据表现出强韧性，但连续7个月萎缩的美国ISM制造业PMI、震荡下行的中小企业乐观指数和去年年底以来企业破产数量的快速攀升都印证了美国经济微观层面的裂痕已经出现。就美国银行体系而言，虽然大型银行的稳定性较强，4月中旬以来存款流失问题有所缓解，但当前小型银行的存贷比已跌破1.2倍，未来美国区域性经济的发展或被进一步压制。就美股维度而言，截至6月中旬，美股上涨的主要推动力量仍来自于大盘科技蓝筹，结合5月美股融资余额的反弹，近期美股上涨更多是受到FOMO情绪的催化。考虑到当前美股结构性的失衡，以及美联储极致货币紧缩下实体经济风险的加大，该行判断短期美股或陷入震荡行情，资金或从前期涨幅显著的大盘科技蓝筹流向价值型板块。

配置建议：港股或延续震荡行情，关注三条主线。

在国内投资、工业生产以及出口持续放缓，整体经济处于弱复苏的背景下，叠加欧洲已然陷入技术性衰退以及市场对美联储加息预期的抬升等海外潜在风险的扰动下，该行判断港股短期内或延续震荡行情，建议关注三条主线：1）高股息、高ROE以及自由现金流优异的个股，此类公司具备相对较强的穿越周期的能力。2）出行产业链，特别是4月中旬以来显著回调的航空板块；端午出行数据再次验证出行产业链的韧性，且即将来临的暑假出行潮及后续小长假或为出行产业链带来近四个月的数据强兑现的机会；3）成长板块中性价比高的生物科技和布局AI的互联网龙头；恒生香港上市生物科技指数已回落至去年11月初的水平，且PS估值历史分位数仅4.1%，超跌特征明显；另外布局AI产业的互联网龙头降本增效能力或持续提升。

风险提示：1）国内经济复苏低于预期；2）海外央行超预期收紧货币政策；3）中美关系进一步恶化；4）海外金融体系风险蔓延。