新股前瞻｜汽车街：二手车交易平台龙头的“近忧”与“远虑”

今年上半年，港股IPO市场表现难言理想。虽然期内IPO数量较去年同期增长45%，但筹资额仅微增0.6%，市场表现持续低迷。

在市场热情明显降温的当下，“中国最大的二手车交易平台”汽车街却毅然开启了其上市征程。6月30日，汽车街发展有限公司（以下简称“汽车街”）向港交所主板提交上市申请，中信证券、海通国际为其联席保荐人。

行业规模持续扩张但业绩表现颇为波动的汽车街能收获港交所的青睐吗？

营收波动，盈利下行

据智通财经APP了解，汽车街成立于2014年，是二手车买卖双方的一站式解决方案供应商。公司为二手车买卖双方提供贯穿整个二手车交易周期的全套增值服务和其他服务，以完善公司的线上线下一体化拍卖服务。

根据灼识咨询的资料，以2022年的交易量计，公司是全国最大的二手车交易平台。2022年，通过公司的交易平台交易的二手车约16万台，占中国二手车交易平台市场的市场份额为12.6%。根据灼识咨询的资料，公司也是全国线下拍场数量最多、线下服务地理覆盖最广的二手车交易平台。截至2022年12月31日，公司在中国的73个城市战略性地设立78个拍场，而所提供的线下服务覆盖全国238个城市。

虽然市场地位领先，但公司的营收表现却持续波动。2020年、2021年及2022年，收入分别为4.52亿元（人民币，下同）、6.78亿元、4.68亿元。公司坦言收入减少主要因为二手车拍卖佣金及服务费下跌及二手车收销安排的收入下跌所致。

细分来看，公司的收入来自二手车拍卖佣金及服务费以及其他二手车相关业务，包括二手车增值服务、二手车收销安排、展会服务及其他服务。

其中，来自二手车拍卖佣金及服务费为公司的主要收入贡献项。报告期内，来自该业务的营收分别为1.48亿元、3.34亿元及2.4亿元。智通财经APP注意到，近年来，我国二手车交易量有所下滑。据灼识谘询，中国二手车交易量由2021年的1360万辆减至2022年的1250万辆，这主要因受中国应对新型冠状病毒病反弹的限制措施影响。受累于此，汽车街的平台交易量跟随行业趋势，由2021年的26.1万辆减至2022年的约16万辆。虽然该业务营收略显波动，但其营收占比却持续攀升，期内占公司总收入的比例分别为32.6%、49.4%及51.3%。

与此同时，公司来自二手车收销安排、展会服务的收入却陷入了营收波动，占比下滑的境地。来自二手车收销安排的收入由2020年的1.35亿元微增至2021年的1.54元，2022年则大幅下滑至7925.4万元，收入占比分别为29.7%、22.7%、17.0%，逐年下滑。来自展会服务的收入由2020年的9629.6万元下滑至2021年的8955.6万元，2022年更进一步下滑至仅6286.4万元，营收占比也由2020年的21.3%大幅下滑至2022年的13.4%。

而公司来自二手车增值服务的收入则由2020年的4794.2万元提高至2022年的7495.9万元，收入占比由10.6%提升至16%，成为了公司业务中唯一一个最近三年收入和规模占比双升的业务。

在公司盈利方面，汽车街的毛利呈波动下行趋势，由2020年的2.92亿元增长至2021年的4.26亿元，但2022年却大幅下滑至2.85亿元。公司的毛利率更是连年下滑，报告期内公司的毛利率分别为64.6%、62.8%和60.9%。

对此公司解释称，汽车街的毛利率的波动主要是因为二手车拍卖佣金及服务费的毛利率下跌所致。智通财经APP注意到，报告期内，受人工成本增加及增加对拍卖后服务的采用，导致交易成本增加。公司二手车拍卖佣金及服务费的毛利率由2020年的60.1%减少至2022年的49.0%。

与此同时，汽车街的净利润规模同样呈现波动下行趋势。报告期内，公司净利分别为0.90亿元，1.65亿元、0.69亿元。

新政当前，二手车行业“优胜劣汰”进行时

事实上，汽车街除了经营状况存有“近忧”之外，其还面临行业政策变动、市场竞争激烈的“远虑”。

目前中国二手车行业正上演着“二手车新政”带来的“优胜劣汰”。

据智通财经APP了解，业内所指的“二手车新政”,即《商务部等17部门关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》里提及的关于二手车交易的相关新规，特别是其中有一条重要规定，即2023年1月1日起，对自然人在一个自然年度内出售持有时间少于1年的二手车达到3辆及以上的，汽车销售企业、二手车交易市场、拍卖企业等不得为其开具二手车销售统一发票，不予办理交易登记手续。简而言之，即个人名下持有时间不满1年的汽车有三辆及以上的，一年内只能卖两辆，第三辆车不能开交易发票,也无法过户；若要过户，须在名下满一年以后。

对此，公司于风险因素中坦言，虽然新规例有望增强消费者对中国二手车行业的信心及加速其长期发展，但新规例可能会短暂为二手车行业带来不确定性。具体到汽车街身上，公司的业务营运可能因而需适应专业买家及其他二手车业务参与者因新规例而作出的改变，其财务表现可能会受到潜在及暂时的影响。

除此之外，汽车街也面临着颇为激烈的行业竞争。

从行业发展来看，虽然2022年以来，在疫情影响之下，中国二手车交易量有所放缓。但灼识咨询指出，在政策法规支持、跨区域交易增加、社交媒体渠道发展和技术进步的推动下，中国二手车的总交易量有望在2027年将达到2470万辆，2022年至2027年的复合年增长率将达到14.5%。

而对于汽车街深耕的中国二手车交易平台市场来说，该市场正处于扩张发展期。从交易量来看，二手车交易平台在中国二手车整售市场的渗透率较低。2022年，中国二手车交易平台的总交易量为130万辆，仅占二手车整售市场总交易量的10.5%，显示出巨大的增长潜力。随着扶持政策的出台，社交媒体营销管道的出现，消费者接受度的提高，以及该等平台可提供的服务品种越来越多，灼识咨询预计二手车交易平台的市场规模将不断增长。2027年，中国二手车交易平台的总交易量预计将达到340万辆，复合年增长率为21.6%，约占中国二手车整售市场总交易量的14.1%。

再从行业竞争来看，中国的二手车整售市场竞争十分激烈，行业格局极为分散。按2022年的二手车成交量计，五大二手车整售平台拥有仅约6.1%的市场份额，虽然汽车街在中国二手车整售平台位列第一，但市场份额仅为1.3%。

综合来看，尽管汽车街顶着行业龙头的光环，但在多种因素的影响下，近年来公司的业绩表现颇为波动。于此同时，“二手车新政”的执行再次为公司未来的业绩走势带来了更大的不确定性。未来，汽车街要如何成长为行业内真正的稳健龙头？恐怕还需管理层进行更多的思考。