被低估的中国平安（02318）：核心产品迎需求风口，业绩增长确定性高

港股内险板块反弹了三个季度，但整体反弹幅度不高，板块估值仍非常低。根据相关交易软件，板块PB值仅为0.7倍，叠加今年Q1保险公司业绩增长亮眼，这引起了多家券商投行的关注。 

实际上，保险行业正迎基本面改善。三年疫情带来了国民收入配置结构的巨大变化，疫情之后，经过短暂性的报复性消费，消费边际倾向下降，而投资倾向上升。在央行降息政策预期下，稳健理财及保险成为首选。尤其具有投资及保障双重属性的长期保险产品，符合当下谨慎性的资产配置。 

 保险需求可以通过行业数据佐证，2023年上半年，保险公司保费规模呈双位数增长，规模较大也呈高单位数的增速。 作为行业龙头，中国平安（02318）披露的上半年运营数据显示，累计保费收入4598.48亿元，同比增长7.18%，其中平安人寿保费为2862.48亿元，同比增长8.7%，占比总保费62.25%。

中国平安于Q1表现抢眼，归属于母公司股东的净利润同比增长48.9%，其中寿险及健康险表现最佳，归母净利润249.71亿元，同比翻倍，领跑同行，利润占比超过65%，按照上半年的保费增长数据，预计上半年利润可观。那么，中国平安为何能在同行中脱颖而出呢？ 

“保守型”配置，“增值+保障”产品迎风口

保险属于资产配置的一环，实际上，GDP结构变化正在为保险配置提供机遇。按照支出法，GDP构成为消费+投资+政府支出+净出口，离大众最贴近的为消费和投资。疫情后，消费短暂性释放，然后进入理性阶段，尤其是终端促销下，消费支出更加谨慎。而根据统计局数据，2020-2022年，人均GDP增长了19.35%，可支配收入明显提升，而消费支出压制，导致储蓄大幅增长，2022年存款余额达到了258万亿元的高值，三年增长21.4%，高于人均GDP增速。 

三年疫情，人们对风险的敏感性高，一方面支出更加谨慎，另一方面也在寻求稳妥的资产增值方式。 

在风险规避倾向下，除了储蓄外，具有投资属性及保障属性的保险产品自然就成了配置的佳选，增额寿险及年金等长期险种站上配置风口。中国平安是国内最大综合金融集团之一，也是国内寿险龙头，是国内唯一一个可以提供财务保障、财富增值和健康医疗养老服务的机构，在配置端或为最优考虑对象。 

从数据上看，2023年1-5月，该公司旗下人寿保险子公司保费收入2452.62亿元，较同期增加151.85亿元，产险子公司保费收入1248.9亿元，较同期增加66.23亿元。值得注意的是，该公司储蓄险产品吸引力显著，投资者对保本保息的理财替代需求旺盛，带动增额终身寿及年金险等热销。 

中国平安的产品符合当下的“谨慎性”市场需求，在良好的渠道战略下，将适配产品触达至投资者，驱动产品保费的增长。 

寿险改革标杆，提前布局养老产业

智通财经APP了解到，寿险作为中国平安的拳头业务，2019年启动改革，通过“产品+渠道”优化，实施4+3 战略，即四大渠道（个人代理人、银行优才、社区网格化及下沉网络）+三大产品（“保险+健康管理”、“保险+高端养老”和“保险+居家养老”）服务体系，完成了业绩蜕变以及筑造了行业竞争壁垒。从过往业绩看，寿险及健康险收入趋势性成长，利润率稳步提升，贡献业绩超过六成。 

改革成果呈现三大特征：一是提升了高质量代理人占比，人均产能和收入持续提升，且渠道分布更均衡，代理人之外的其他渠道业务贡献占比提升；二是增额终身寿、年金保险等产品顺应客户需求，备受市场推崇；三是率先布局“保险+养老”产业生态，全面覆盖具有财务保障、财富增值及健康医疗养老需求的群体。 

根据中国平安2022年报，期内代理人人均新业务价值同比增长22.1%，代理人月均收入7051元，增幅达22%，这收入水平相当于中国2022人均可支配收入的2.3倍，甚至已高于深圳、上海、北京等一线城市的人均可支配收入。具有竞争力的薪资待遇，让代理人团队更加稳定，驱动该渠道业绩的稳步增长。 

如上文谈到，投资倾向下保障+增值产品有巨大需求，该公司旗下平安人寿主流产品为增额寿险以及年金保险，目前热销的产品包括金越系列增额终身寿险、金越至尊年金产品。此类产品叠加万能账户，在保险保障之外，还可以实现财富的稳健增长。 

中国平安重视养老市场的产业布局。我国老龄化较为严重，2022年老龄化（60岁认可占比）达到19.8%，远超过国际标准（10%），而且国内出现离婚率高，结婚率低，出生率低等现状，养老金存在不足预期，而未来相关保障产品需求预期强烈。该公司基于9073养老格局布局“保险+高端养老”和“保险+居家养老”“保险+健康管理”，在市场已站稳脚跟，截止2022年，旗下“平安臻享 RUN”计划已累计服务约 1859万客户。 

当然保险是为了抵御风险、实现保障，一旦发生事故，理赔需求应得到充分落实。中国平安理赔做的非常到位，通过科技赋能，推出以“直快赔、闪赔、智能预赔”等创新理赔服务，让客户“省心、省时、又省钱”，保障落实效率高。该公司近期发布2023年理赔半年报显示，上半年赔付总件数228.2万件，同比增长10.8%，其中人寿赔付件数增长35.3%；总赔付金额216亿元，同比增长7.5%，其中重疾赔付金额占比47.7%。 

平安人寿业务在产品端、渠道端以及售后保障服务方面都全面给到客户差异化的体验，这也是该公司保费增长能够领先同行，且在寿险领域保费规模稳居市场龙头的核心原因。 

确定性的增长，低估值得拥有

中国平安的寿险及健康险业务通过“产品+渠道”改革，业绩趋势性增长，2023年在强需求下，Q1新业务价值137.02亿元，同比增长8.8%，归母净利润翻倍，占比65%；银行业务表现稳健，平安银行坚持零售转型战略，归母净利润保持双位数增速，Q1利润占比22.06%；财产保险市占率长期稳定在 20%左右，仅次于人保产险，Q1净利润增长超45%，利润占比11.8%。 

上述三大业务多增长曲线驱动该公司于2023年Q1收入及归母净利润分别增长27.86%及48.9%，而根据上半年的运营数据，人寿及财产保险保费均实现增长，预计Q2仍保持高增长趋势。随着业绩的持续释放，该公司估值也将迎来新一轮的重塑，目前PE（TTM）仅为6.8倍，股息率超过5%，存在低估。 

值得一提的是，各大券商对寿险行业需求变化重点关注，并持续看好。比如小摩发布研报看好中国平安和中国人寿，称其具有有吸引力的股息率，并且随着寿险业务更快复苏，估值或会继续扩大；瑞信看好内险股，预计全年内险新业务价值将增长双位数，看好寿险改革方面取得良好进展的中国平安。此外，中国平安也在二级市场通过回购及注销的方式，向市场传递价值信号，提振市场持有信心。 

总的来说，保险行业基本面大幅改善，得益于消费倾向变化以及投资需求的释放。而作为行业头部企业，中国平安率先启动寿险改革，占率稳居行业龙头，同时前瞻性布局健康养老业务，三大保险+产品系列满足市场需求，战略成效显著，收入结构持续优化，驱动业绩稳健增长，以及盈利能力提升。 

实际上，在各行各业的发展历程中，往往都有具有代表性的龙头企业支撑，这些龙头企业凭借自身业务优势，驱动行业市场发展，从而拉动内需的稳步扩张。由此可见，中国经济韧性强、潜力大、活力足，基本面长期向好。