跌破100后，美元怎么走？

本周美元指数跌破100，美元将会怎么走? 招商宏观张静静团队研报称，往后看，只要联储尚未官宣结束加息，美元下行就可能反复受阻，其中枢再次走低恐怕需要新的催化剂。镜像来看，人民币汇率近期止贬企稳的主要动力是美元贬值，一旦美元暂停贬值脚步，人民币汇率亦可能会再次失去方向。

核心观点

本周美元指数跌破100，其贬值趋势符合我们去年以来的判断，那么随后美元怎么走?在回答这个问题前，我们还需要理解另外三个问题：美国经济究竟如何？为何美债曲线倒挂信号性意义失灵?美联储加息次数(预期)是否影响美元走势?

美国本轮经济特征与2000-2001年较为相似，无硬着陆风险。美国目前经济呈现如下特征：1)就业市场供需接近平衡，各州就业跷跷板说明失业率即将进入回升趋势；2)地产回暖、制造业拐点临近;3)疫后美国个人居家娱乐与自驾出行替代了部分场景性服务消费，叠加服务价格仍在明显攀升、就业者时薪增速放缓，进而服务消费大概率即将放缓并掣肘美国整体经济。总而言之，若以失业率回升为美国经济衰退的标志，那么，美国即将衰退。

怎么看美债倒挂信号“失灵”？短端反映经济、长端反映财政。此前美债曲线倒挂后不久美国失业率就会进入上升趋势，但这一轮确实不一样，原因是，短端反映的是疫后财政转移支付与用工荒等因素共振下的经济韧性，而长端反映的是美国财政压力。“通胀-就业”双目标制下，当前唯有失业率回升才能令美联储转向降息。但，目前美国政府杠杆率超过120%，今年美国财政能承受的最高利率水平大约也就在4%(10Y美债收益率全年均值上限)。6月初美国上调债务上限后美国财政部发行的国债以一年以内的短债为主，在美债曲线严重倒挂的背景下，只能说明两点：1)其认为数月后美债收益率将较当下更低；2)防止中长端美债收益率在供给冲击下飙升。

还需要纠结联储的加息次数(预期)吗？尽管今年以来美联储加息预期、美国经济预期均有较大波动，进而，美元指数与美债收益率亦随之波动，但二者反弹高点不断下移。可见，如果我们需要判断的是美元与10年期美债的方向，并不需要纠结美联储未来的加息次数以及市场预期的变化;但如果我们关注的是资产价格的波动，那么讨论市场预期则是有意义的。

跌破100后，美元将会怎么走？下半年或跌至95附近，但过程仍将一波三折。我们在去年的展望中就提到，今年美元指数贬值与两因素有关。首先，疫情引发的避险情绪逆转。此外，去年加速加息前美元指数仅在95附近，一旦美联储官宣加息结束，叠加欧元区持续加息，那么美元很有可能重回这个水平。但与过去三年资产价格有比较明确的趋势不同，今年几乎所有资产的波动都被放大了，趋势反而并不突出。往后看，只要联储尚未官宣结束加息，美元下行就可能反复受阻，其中枢再次走低恐怕需要新的催化剂。镜像来看，人民币汇率近期止贬企稳的主要动力是美元贬值，一旦美元暂停贬值脚步，人民币汇率亦可能会再次失去方向。