广发证券23年中期策略：维持A股修复市判断 新范式下“杠铃策略”仍是最佳应对

广发证券发布研究报告称，A股维持23年修复市判断，市场处于新一轮投资范式转变初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加拥抱“确定性溢价”的“杠铃策略”。短期随着中美缓和及稳增长政策渐进式出台，行业轮动短期择优困境反转“类期权”。

维持A股修复市判断，新范式下“杠铃策略”仍是最佳应对。(1)中期确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块、AI芯片；AI赋能提估值的环节，游戏/广告营销；(2)中期确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&；高股息率&；高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化；(3)短期新范式下择优中报“困境反转”线索：“高股息/低杠杆/低估值”三因子评分居前家电(厨卫电器/照明设备)，中报预告与库存周期占优的纺服、汽车(商用车)等；(4)港股杠铃策略下三大线索。

广发证券主要观点如下：

结合密集披露的中报预告，该机构重申新一轮利润分配或向下游倾斜。A股整体中报预告的预喜率不足50%，存在明显结构分化。广发证券在中期策略报告中提示，新一轮利润分配或朝下游倾斜；中报预喜率较高的行业印证上述判断。①中报预告披露率在40%以上、②预喜率在50%以上、③中报盈利增速较一季报环比改善，集中在：消费及服务业(旅游及景区、影视院线、一般零售、酒店餐饮、服装家纺)以及部分周期(非金属材料、商用车、电力)，而上游资源品及中游材料中报预告景气承压。

新一轮利润再分配，与上中下游之间的产能周期、库存周期的分层有着直接关系。上游资源(煤炭、有色等)，截止23Q1资本开支增速大幅向上、截止23年5月工业企业仍在主动去库且库存水位不低。中游制造存在结构性供给过剩压力，部分行业库存降至低分位、收入或PPI已经改善，或率先迎来“被动去库”向“主动补库”切换，其中出口韧性行业呈现外需加持(电气机械及器材、通用机械、汽车)。下游部分消费和TMT截止23Q1资本开支增速降至10年以来历史低点、截止23年5月存货增速到达低分位，其中收入已经改善的行业同样有望率先走向“主动补库”(家具、纺服、文教体娱用品、计算机电子通信设备)。

短期聚焦业绩线索，中期继续坚定新范式：杠铃策略最优。短期市场在行业之间“估值沟壑”有效消化的背景下，A股向更低的估值区域寻找业绩线索；而中期来看，由内而外两大不确定性环境发生改变需要时间，A股将继续坚定拥抱新投资范式——“杠铃策略”下两端资产占优，类债券的高股息资产中特估，类彩票的远景成长资产数字经济AI。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，中美关系不确定性等。