Metals Focus：市场对美国放松货币政策的预期继续降温 贵金属价格再次面临下行压力

近日，Metals

Focus在7月贵金属月报中表示，6月份贵金属价格走弱背后的主要原因是6月份FOMC会议上美联储释放鹰派信号，加之多项良好的经济数据公布后投资者重新评估美国经济陷入衰退的可能性，导致市场对美国利率的预期发生改变，对贵金属重新定价。由于美国核心通胀率仍居高不下，目前来看7月份美联储加息25个基点几乎已成定局。更为重要的是，降息预期已进一步降温，目前市场预计到2024年3月美联储才会首次降息(而6月初尚预期今年11月就会首次降息)。随着市场对美国放松货币政策的预期继续降温，美元有望维持不断走强之势，这将让贵金属价格再次面临下行压力。

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Focus指出，2023年底前货币政策保持紧缩的影响基本上已在当前贵金属价格中得到反映。进入2024年后，投资者关注的焦点可能会转向降息的时间和幅度。在这一背景下，该行小幅上调2024上半年的贵金属价格预测值，以反映价格一段时间内整固。

黄金市场现状与展望

6月份大部分时段内黄金价格持续下跌，29日触及三个月来的低点1,893美元/盎司(较4月份的高点下跌近180美元)。7月早期金价小幅回升，站上心理支撑位1,900美元/盎司。

6月份期间，CME(芝加哥商品交易所集团)黄金期货总多头仓数减少12%，同时空头仓数增加6%。6月末净多头仓已降至三个月来的低点。在连续三个月获资金流入后，6月份黄金ETPs(交易所交易产品)遭遇资金流出，不过规模有限，总持仓量仅小幅下降1.6%(减少56吨)。

展望未来，鉴于经济仍具韧性，同时对利率将在更长时间内维持在更高水平的预期日益升温，Metals Focus预期今年下半年期间金价将进一步走弱。此外，近几个月来官方部门的黄金购买量下降，显示实物市场需求对金价的支撑作用有所减弱。

考虑到加息周期今年可能就会结束，Metals Focus已上调了2024上半年的金价预测值。因通胀持续回落，到时市场关注的焦点会转向降息。

Metals Focus指出，在金价上行风险方面，如果美国经济陷入严重衰退，或者地缘政治紧张局势不断加剧，将引发黄金投资需求急剧回升，进而大幅推高金价。另一方面，通胀高于预期则将导致美联储的立场更为鹰派，引发更大黄金抛售潮来袭。

白银市场现状与展望

5月份大幅回撤后，6月早期白银价格有所回升。不过在触及月内高点24.53美元/盎司后，银价重返下行趋势，23日跌至22.11美元/盎司的低点。之后银价一直在22-23美元/盎司区间内震荡。

与黄金的情况一样，6月份市场对美联储将在更长时间内使利率维持在更高水平的预期日益升温，打压投资者做多白银的信心。

延续5月份的趋势，6月份大部分时段内白银表现跑输黄金，23日时，金/银价格比率扩大至86:1，创三个月来新高。

白银贝塔系数高的特点继续得到凸显，在主要贵金属的价格都遭遇投资者抛售潮的冲击时，银价跌速往往快于金价。

白银具有贵金属和工业金属双重属性，也无助于支撑银价。近期中国公布的一系列数据显示，房地产业承压，出口增长相对趋缓，青年人失业率处于高位等因素可能正在影响疫情后中国经济的复苏势头。在这一背景下，基本金属价格持续承压，也对白银产生负面影响。

展望未来，Metals

Focus维持下列研判不变：由于市场会继续调整利率预期，今年下半年银价将进一步走弱。债券收益率尤其是实际收益率不断上升，仍将是金银价格上涨的主要阻力。

出于前面“黄金市场”部分所述原因，Metals

Focus已上调了2024年上半年的银价预测值。预计进入2024年后，当前的加息周期将逆转为降息周期，银价有望在一段时间内整固。

铂金市场现状与展望

5月份自1,100美元/盎司上方下跌近一个月后，6月份铂金开盘价为998美元/盎司。在1,000美元/盎司关口获得短暂支撑后，7日铂价涨至1,049美元/盎司的高点。之后因美债收益率不断攀升，铂价持续承压。

美债收益率攀升导致金价下跌，进而打压铂价。6月16日未能站上1,000美元/盎司关口和200日移动均线后，至月末期间铂价急剧下跌。6月30日盘中触及890美元/盎司的低点，收盘报收于906美元/盎司(7月早期也保持在该价位)。

6月份铂金ETP的总持仓量下降3%(减少11.1万盎司)，上月持仓量的增量全部回吐。这完全归因于南非基金的持仓量减少14%(-12.7万盎司)。6月份南非基金减仓，标志着今年初以来投资者资金从矿业股票流出，转而流向实物金属的趋势发生改变。背后的可能原因包括南非拉闸限电情况较预期缓解，以及越来越多的投资者认识到负荷削减对精炼铂族金属产量的影响极小。6月份欧洲和北美铂金ETP的持仓量则变动甚微。

6月初管理基金持有的NYMEX(纽约商业交易所)铂金期货净仓位为净多头，仓数为91万盎司，但之后大幅下降，月末时已降至10.3万盎司，创3月底以来新低。净多头仓数大幅下降的原因是总多头仓减少28.7万盎司，同时总空头仓又大幅增加45.2万盎司。总空头仓飙升主要集中在6月最后一周，该周管理基金仓位变化值创2022年9月份以来最高水平。

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Focus指出，汽车尾气催化剂系统中铂金进一步替代钯金，可能会导致铂金供需缺口扩大，提振投资者信心并推高铂价。在供应基准预测情景下，南非供电危机将持续，因此若供电状况有任何改善都可能会给铂价带来下行压力，而供电状况进一步恶化则有望推高铂价。

钯金市场现状与展望

6月份钯金开盘价为1,367美元/盎司，在强于预期的美国就业数据发布后上行，5日触及1,452美元/盎司的高点。与铂金和黄金的情况类似，6月利率不断上升令钯价持续承压，从16日起持续下滑，28日跌至1,213美元/盎司，创2018年12月以来新低。之后钯金进入超卖区(如14天相对强弱指数所显示的)，显示价格已过度下跌。钯价随后小幅反弹，月末报收于1,230美元/盎司(7月早期也交投于该价位附近)。

6月初管理基金持有的NYMEX钯金期货净仓位为净空头，数量达60.8万盎司，多头仓数接近历史最低水平。之后净空头仓数还继续上升，月末为66.9万盎司，多头仓创出历史新低(前低出现于今年3月份)。这反映出考虑到汽车电动化进程加速，钯金被铂金部分替代，中长期看供应过剩量将不断增加等因素，短线投资者极度看空钯金。目前空头仓位已占到由市场参与者持有的钯金期货未平仓合约总量的近一半。作为对比，从历史数据看，由管理基金持有的铂金期货净空头仓数最高也仅占到未平仓合约总量的三分之一(出现于2018年，当时对替代的市场共识与目前不同)。

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Focus已下调未来四个季度的钯金均价预测值，预计今年三季度均价预测值下调幅度最大，原因包括近期钯价疲软，以及在铂族金属价格不断走弱和汽车电动化进程加速的背景下，汽车整车制造商战略性削减其铂族金属库存水平。钯价高点也已下调，今年后期钯价有望回升，主要是由于2023年钯金供应短缺量将达75.8万盎司，汽车产量也将持续回升，此外空头回补也有助力。

铑金市场现状与展望

6月份铑开盘价为6,900美元/盎司，之后持续下跌，月末报收于4,300美元/盎司，月内跌幅达38%，已创出2019年8月份以来新低。回顾历史，2019年之后几年中国开始逐步施行国六尾气排放标准，成为推动过去三年间铑价站上五位数的关键因素。

6月份铑ETP的持仓量下降3%，减少296盎司。与铂金ETP的情况类似，减仓的也主要是南非基金。尽管本年迄今总持仓量上升2%，但与2016年2月份创出的持仓量峰值13.77万盎司相比，仍处于极低水平。

Metals Focus指出，中国玻璃纤维生产企业减持其铑库存，汽车制造商在2022年过量采购后其铑库存量也处于高位，此外Metals

Focus还观察到一些大型汽车整车制造企业正在战略性削减库存。由于战略上转向生产电动汽车，加之铂族金属价格不断下跌，这些企业正着手在中长期内减少其铂族金属库存。除这些利空因素外，铑市场也缺乏流动性，原因是预判到铑价会下跌，买方会离场观望，待价格更低时才入场买入，而卖方则急于以当前价格卖出。这是一种循环效应，导致铑价快速下跌。有鉴于此，Metals

Focus已下调2023年铑均价预测值。