流水表现稳健难救低迷股价 特步国际（01368）“失宠”了？

一则报喜的经营情况公告，却依然未能激起股价的波澜，这或许才更加挫伤市场的人气。

7月19日，特步国际（01368）披露23Q2中国内地业务营运状况。公告显示，Q2期间特步主品牌流水同比实现高双位数增长，单季零售折扣水平保持在约75折。整个上半年，特步主品牌的流水增速维持在高双位数增长，截至6月底渠道存货周转天数在5个月之内，整体营运质量健康。

尽管特步国际延续了Q1的快速增长势头，但资本市场对此表现似乎并不买账。7月20日甫一开盘，特步国际股价高开低走，截至当天收盘报7.6港元，跌幅扩大到3.92%。拉长时间线来看，目前特步国际年内累计跌幅已经超过10%，显著跑输港股三大指数。

智通财经APP认为，特步国际股价表现平淡，背后原因或在于其运营情况固然优秀，但却远谈不上惊艳，甚至还逊于部分机构的预期。根据华泰证券的研报，2Q23特步主品牌全渠道零售流水同比增长10-20%区间高段，低于该行分析师预期的20-30%区间中段。不仅如此，基于二季度以来零售环境疲软，以及国际品牌复苏导致市场竞争加剧，华泰证券还下调了特步国际的目标价至10.5港元，下调幅度达到16%。

无独有偶，招银国际亦在其最新研报中将特步国际的目标价下调至11.17港元，并同步下调了该公司未来两年的净利润增速目标。

流水复苏无奈业绩难超预期

作为国内运动品牌里的“优等生”，拉长时间来看特步国际的成长性一直较强。回溯历史，2018-2022年特步国际的收入分别为63.83亿元（人民币，单位下同）、81.83亿元、81.72亿元、100.13亿元、129.3亿元，净利润6.57亿元、7.28亿元、5.13亿元、9.08亿元、9.22亿元，整体保持较为强劲的上升势头。

但也并非没有隐忧，譬如，在疫情等外部因素的干扰下，2022年特步国际的归母净利润同比仅增加为1.5%，增速较上一年度显著放缓。

不仅如此，特步主品牌的流水于22Q4同比出现了高单位数下降，而公司为缓解库存压力还加大了折扣力度。据悉，22Q4特步主品牌的折扣率约为7折，较21Q4的7.5-8折以及22Q3的7-7.5折均有加深。然而，即便是在降价促销的基础之上，至2022年底，特步的零售存货周转期仍达到5个半月。

进入2023年后，得益于社会消费场景的恢复以及人们消费意愿的回升，特步国际的主要经营数据开始回暖。23Q1期间，特步主品牌的流水同比增长约20%，零售折扣水平小幅改善至7-7.5折，同时渠道库存周转期亦优化至5个月内。

而从特步国际最新公布的Q2运营情况来看，流水仍延续复苏态势，同时折扣率环比亦进一步改善。但诚如文首所述，尽管特步主品牌经营向好，但这份中规中矩的成绩称不上超预期，而这抑或解释了为何公告发出后次日特步国际的股价不涨反跌。

另外，根据相关券商研报，特步国际管理层在电话会上表示，公司旗下专业跑鞋品牌索康尼及迈乐均于23Q2实现了强劲的增长表现，零售流水同比增幅都超过100%，其中索康尼在上半年已实现盈利超千万元，目前已拥有约10家加盟门店，同时全年收入维持同比增长70%以上的指引。

不过，同样是外购来的品牌，公司旗下主打时尚运动的盖世威和帕拉丁品牌则表现不佳，据悉，这主要是受到海外零售市场疲软的拖累。

多品牌战略能否持续奏效？

通盘来看，今年上半年特步国际的表现大体可算作是符合预期。但不容忽视的是，宏观层面二季度来零售环境依然稍显疲软，同时在国际大品牌复苏的背景下，特步国际究竟能否在日趋激烈的市场环境中保持增势，这或许仍需要时日来验证。

回溯历史，特步品牌成立已逾二十载，2019年公司正式开启多品牌国计划发展之路。彼时公司成功收购了索康尼、迈乐、盖世威以及帕拉丁四个国际品牌。从品牌定位及市场策略来看，特步旗下各个品牌更有侧重：特步主品牌定位大众运动；索康尼和迈乐主打专业运动；盖世威和帕拉丁则定位于时尚运动。

完成从单品牌到多品牌的转型后，特步国际也流露出了更大的热望。2021年9月，特步发布品牌成立以来第5个“5年规划”，围绕特步主品牌和新品牌双轨并行的战略，公司计划在2025年实现主品牌、新品牌目标收入分别达到200亿元、40亿元，对应5年CAGR分别为23%+及30%+。

以2022年的成绩来看，特步国际暂未偏离目标路线。根据公司年报，2022年特步主品牌实现收入111.28亿元，同比增加25.9%，占总收入的86.1%；时尚运动实现收入14.03亿元，同比增加44.4%，占比10.8%；专业运动实现收入4亿元，同比增长99%，占比3.1%。

在外部环境干扰下，特步国际继续朝着既定目标前进，但不容忽视的是，当前特步国际的库存水平依然偏高，运营效率也遭受了不小的挑战。翻看历史，2017-2021年公司的存货周转天数稳定在75-80天，而2022年底库存天数显著上升、经营现金流承压，虽然至23Q2公司的存货周转有所修复，但较此前几年依然偏高。接下来在国潮“退热”、而市场竞争烈度居高不高的背景下，特步国际要如何保持优势将会是一个重大的考验。

综合而言，作为跑鞋赛道里的头部玩家，特步主品牌不乏优势，而伴随新品牌潜力释放，亦有望释放更多的增长势能。但在按部就班的发展之余，特步国际身上暂时亦难寻超预期的亮点。鉴于当前二级市场整体低迷，找不到“非一般的感觉”的特步国际自然很难得到投资者的青睐。