广发证券：题材内部分化 继续增配TMT 加仓“困境反转”类期权

广发证券发布研究报告称，题材内部分化，业绩风向逐优。(1)对于市场找到的核心环节(服务器/光模块/新能源车链)，关注需求端改善持续性；(2)挖掘当前基金仍低配、胜率边际改善、基金近几个季度已在底部加仓的环节(PCB/液冷温控/游戏/IC封测/IC制造/光伏电站)；(3)产业链上中下游分层之下，利润分配有望向中下游倾斜，把握库存去化至底部、需求(尤其是外需)韧性品种(汽车链/船舶/工程机械/白电/家具/存储)。行业配置方面，继续增配TMT，加仓“困境反转”类期权。

广发证券主要观点如下：

数据口径。以“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金为考察对象。

资产配置：仓位小幅下降，赎回压力仍大。截止23年Q2三类重点基金持股市值约3.9万亿，市值下降受股价下挫和份额下滑共同拖累;权益基金小幅减仓但仍在历史相对高位。一季度各规模基金多有净赎回。

板块配置：增配中特估及小盘股。基金减配沪深300与中证500，减创业板、继续增配科创板，风格上主要减仓大盘股、加仓小盘股。Q2基金对港股配置的广度和深度均回落。继续加仓中特估，加仓行业扩散至军工、中药、电力、银行、石油石化等。中特估仍在标配区间。

新兴产业链：聚拢“业绩印证”环节。新兴产业内部的筹码再均衡仍在演绎。新能源整体仓位由顶点的25%下滑至最新的18%，但多数环节仍超配60%以上。AI产业链仓位快速抬升至14.5%、TMT仓位抬升至24%。短期来看两类资产的筹码结构已趋均衡，胜率权重抬升。因此基金Q2配置更聚拢“业绩印证”。AI产业链聚拢上游算力，光模块、服务器大幅加仓至历史高位;半导体产业链加配复苏顺序领先的封测和制造;新能源产业链重新增配内外需韧性的新能源车链。

配置思路：题材内部分化，业绩风向逐优。(1)对于市场找到的核心环节(服务器/光模块/新能源车链)，关注需求端改善持续性;(2)挖掘当前基金仍低配、胜率边际改善、基金近几个季度已在底部加仓的环节(PCB/液冷温控/游戏/IC封测/IC制造/光伏电站);(3)产业链上中下游分层之下，利润分配有望向中下游倾斜，把握库存去化至底部、需求(尤其是外需)韧性品种(汽车链/船舶/工程机械/白电/家具/存储)。该线索在基金Q2配置中已初现端倪。

行业配置：继续增配TMT，加仓“困境反转”类期权。剔除Q4股价因素，Q4加仓最多的是通信、电子、汽车、家用电器，而食品饮料、交通运输、电力设备减仓最多。目前仓位处于2010年以来90%分位数以上的二级行业：通信设备、电机、家电零部件、汽车零部件、航空装备、金属新材料、电子化学品、摩托车及其他、航运港口、半导体、软件开发。上游资源：供需结构边际转差、基金减仓;中游材料&制造：加仓中特估及出口链，减仓光伏、中游材料;消费：库存与外需共振为加仓主线，减仓白酒、服务业;TMT：加仓通信、电子，减仓计算机;大金融：加仓银行、保险，减仓房地产。

风险提示：基金季报仅披露重仓股;灵活配置基金股票比例不稳定等。