基本面一般，中远海运国际（00517）为何能走出趋势牛？

港股市场已进入中期业绩预告期，从发布盈喜的标的表现看，业绩好的公司股价表现都不错，基本迎来估值重估。

不过利好短期提振，能够长期上涨的标的很少，无视并贯穿疫情的更是屈指可数，然而中远海运国际（00517）是为数不多的标的之一。该公司近期盈喜之后，股价持续发力，短短三周时间，市值提升了近三成，拉长周期看，疫情以来（2020年），年线持续上涨，至今涨幅达143.9%，再往前看长达20年里呈现波动性上升趋势。

实际上，中远海运国际业绩一般，2022年收入下滑，但整体利润率在提升，以过去三年看，不考虑中间波动，收入和利润整体略微增长，算不上绩优标的。其实影响市值的因素是多方面的，包括基本面、估值低位、板块及短线资金炒作等，那么，中远海运国际为何能走出趋势牛呢？

ROE稳定派息率高

智通财经APP了解到，中远海运国际核心业务为航运服务业，包括船舶贸易代理、保险顾问、 船舶设备及备件供应及涂料生产和销售，其中涂料和船舶设备为两大业务核心，收入在业务中占比超过90%，此外该公司还有一般贸易业务，主要贸易标的为沥青产品。2022年，该公司航运服务和一般贸易收入贡献分别为74.1%及25.9%。

该公司业绩呈现波动性，主要为航运服务影响。一般贸易业务增长较为稳健，近三年收入复合增速14.02%，而航运服务于2020-2021年受行业需求带动，航运服务业绩也保持双位数的增速，但2022年涂料收入下滑36.7%，导致航运服务收入下滑15%。此外，一般贸易业务利润率极低，经营利润基本由航运服务贡献。

涂料和船舶设备两大业务往年合计收入在航运服务业务占比超过90%，船舶设备包括船舶电子系统设备安装、物料供应及船舶航修，近三年收入复合增速12.65%，业务份额提升至56.9%，而涂料包括集装箱涂料、防腐涂料以及船舶涂料产品，业绩波动较大，2022年业务份额下降至36.3%。

航运服务贡献98%的税后利润，涂料和船舶设备虽然占收入大头，但税后利润贡献远低于收入贡献，往年均在70%以下，主要为利润率较低，前者税后利润率于2022年大幅提升，为13.8%，后者则在4-6%窄幅波动。反观船舶贸易和保险顾问业务，业务收入份额一成，但利润贡献超过三成，税后利润率均超过45%，其中保险顾问达到57.4%。保险顾问经营水险及非水险的保险及再保险中介业务，在场景资源优势下，每年业绩都在提升，不过收入份额很小，对业绩不构成重大影响。

中远海运国际整体税后利润三年来仅微增1.56%，税后利润率8.18%，略有下降，主要是涂料业务利润波动影响。2023年上半年，该公司股东利润翻倍，主要为涂料利润率继续上升，而收入也重新回归增长，公司也谈到运营载体中远佐敦船舶涂料(香港)有限公司溢利的大幅增加。

值得注意的是，该公司股东回报率（ROE）很低，但很稳定，常年在4%左右的水平，不过该公司每年都会派息，且派息率非常慷慨，派息率中位数在70%以上，远高于同行水平，而公司市值常年低于账面价值，使得股息率达到7%以上。2023年若保持高派息率，以公司目前的估值股息率将超过10%，对稳健投资者有很大吸引力。

行业“价”低迷“量”积极

从行业来看，全球航运在量价上出现分歧，整体偏弱行情，从运价指数看，呈现持续下跌趋势。根据上海航运交易所数据，截止2023年7月28日，中国出口集装箱运价综合指数较去年下跌超70%，进口集装箱下跌幅度也超过30%。此外，中国沿海散货运价指数，包括煤炭及金属矿石等以及远东干散货运指数均有不同程度下跌。

但量上表现相对积极，北美和欧洲仍处于去库存阶段，需求持续走软，今年按月贸易量基本处于下降状态，不过中国港口表现较为坚挺，国内及香港沿海港口的集装箱吞吐量实现了单位数的增长，部分地区吞吐量增长超过10%。值得注意的是，一带一路表现给力，集装箱海运量指数，包括进出口俄远东、南亚及东南亚等地区，均实现了强劲的反弹，其中大洋洲及北非出口量上双位数增长。

实际上，运价指数下跌核心为去年的高基数，主要为能源及材料成本的大幅攀升，运价也持续走高，虽然部分企业销量受到影响，但在高单价下基本都实现了业绩高增长，尤其是盈利水平。今年能源及大宗商品价格回落，运价亦同步，部分地区在量上需求强劲，对价格也形成支撑，规模提升下带动盈利继续提升。

中远海运国际业绩主要变量为涂料业务，运营载体包括国内多家中远关西涂料公司以及和跨国涂料供应商挪威佐敦集团各持有50 %股权的合营企业中远佐敦，2022年收入下滑主要为量上需求萎靡所致，如集装箱涂料销量腰斩，工业用重防腐涂料销量下滑也超10%，但即便如此，税后利润仍大幅增长69%。今年量起来，预计涂料业务收入将恢复2021年同期水平，按盈喜预估利润贡献将超过50%。

三大原因走出趋势牛

中远海运国际财务非常健康，手中握有充裕的现金流，2022年末，该公司账上现金高达59亿港元，占比流动资产及总资产达75%及64%，往年占比均稳定维持在高位，而整体负债率非常低，为12%，且基本没有有息债。从业务负债率看，核心的涂料及船舶设备负债率低位且持续下降，其中涂料业务于2022年仅为19%。

该公司属于稳健型标的，在过去基本没有扩张动作，现金流主要由经营现金流净额贡献，但投资现金流净额也为正，公司理财以及投资产生的利息收入和股息收入，对外又不投资，从而产生了净额。同时，公司也不需要融资，想要投资并购账上钱足够，目前净流出主要为股息支付以及回购股份。

中远海运国际财务太干净了，以至于股东基本没有减持，即使每年吃股息也能有7-10%的收益率，这比其他投资，包括债券及信托等稳健。而且该公司在外流通的股份很少，大股东中国远洋海运集团持股达71.71%，加上机构持股接近80%，剩下的若有10%为长期吃股息投资者，那么仅有不到5个亿港元在流通。

总结而言，该公司长期走出趋势主要有三大原因：一是基本面还算过得去，过去几年业务波动不算大，利润率有提升，且财务超级健康；二是估值低估，市值长期低于账上现金水平，股息率高；三是流通盘少，成交量较低迷，近四年年成交量在4-6亿港元，少量资金可控盘。此外，该公司去年启动回购，对股价也有强支撑。

中远海运国际没有扩张野心，成长性预期不足，但稳定盈利能力，不需要担心公司会出现财务问题，叠加掌握充裕现金流每年保持高派息水平，以目前的估值，对于稳健投资者来说，确实是比较好的配置标的。