利润17年仅翻一倍 威胜控股(03393)凭何决胜电力投资新周期？

老牌上市公司威胜控股(03393)于近期公布其附属威胜信息(688100.SH)上半年业绩：期内，公司实现营业收入10.12亿元（单位：人民币，下同），同比增长6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长12.91%。

根据智通财经APP了解，威胜控股主营电表和终端数据采集，业务可分为电智能计量解决方案（电AMI）、通讯及流体智能计量解决方案（通讯及流体AMI）、智能配用电系统及解决方案（ADO）三大板块。威胜信息即公司的AMI业务板块。从往期业绩表现来看，威胜信息贡献盈利最高，经营利润约占威胜控股的五成。

成熟行业增速平平

根据智通财经APP了解，威胜控股是我国一家智能计量、智能配用电与能效管理整体解决方案供应商。公司表示，其高端计量产品在国内市场占有率超过20%，达到国内领先。公司是国内唯一可以同时提供电、水、气、热各类先进能源计量产品、系统与服务，并覆盖能源生产、输配至消费端全过程需求的专业厂家。

据往期业绩表现可知，威胜控股并非一家高成长公司。2005年上市营收4.4亿元、净利润1.16亿元，2022年收入58.7亿元、净利润3.4亿元。上市17年间收入成长12倍，利润仅成长2倍左右。17年的成长速度来看，这样的业绩显然不够靓丽。

不过，这也是众多普通制造业共同面临的长期问题：竞争激烈、成本上升、盈利能力下滑。2005年公司的毛利率达到53%、净利率26%，而到2022年毛利率下降到33%、净利率8.7%，ROE更是从36%下滑至仅7%。

分业务看，电AMI营收之前一直以来是最大头，但增速最低。2019年至2022年，电AMI营收占比从47%下降至32%，营收规模与通讯及流体AMI以及ADO几乎一致。2022年公司三大业务占收入比重分别达到32%、33%和35%。

从电AMI业务发展状况来看，公司历年的中标金额都是数一数二的，虽然从占比来看并不算高。比如2021年国网招标智能电表市占率前四为三星医疗、华立科技、威思顿和许继仪表，分别占比5%、4%、4%和4%，威胜集团占比3%，CR10占比35%，行业集中度较低。可以看出，这样的下游客户的风格是让上游的供应商“雨露均沾”，很难让谁“独得恩宠”，也说明公司智能电表业绩很难爆发。

行业竞争激烈的情况下，企业往往会给出下游客户相对优惠的付款政策，导致公司营收账款高企。截至2022年12月31日，威胜控股的应收账款账面总值为达到42.58亿元，同比增长8.23%，占公司总资产约32.7%。2022年，公司应收账款周转天数为265天。

同期，公司应收账款的损失拨备为2.71亿元，同比增长41.63%。2021年和2022年公司累计发生应收账款减值亏损4.62亿元。

简言之，威胜控股长期身处成熟行业增长有限，下游大客户的调性也决定了公司营收不大可能出现大起大落。

电力投资新周期开启

从行业发展来看，过去3年光伏、储能等新能源业务的飞速发展以及新冠疫情拖后影响，国内新一轮电力投资周期正在开展。威胜控股的业绩增长主要受益于用电需求稳步增长，电网投资力度增长，以及电力结构的不断优化。

在此背景下，威胜控股所处细分赛道仍有广阔成长空间。据东吴证券研究报告，国网规划预计到2025年接入终端设备将超过10亿只，则2023-2025年3年预计有3亿台左右智能电表需求，到2030年接入的终端设备数量将达到20亿只，2025-2030CAGR为14.9%，整个“泛在电力物联网”将是接入设备最大的物联网生态圈，智能电表需求持续保持旺盛。

在电网市场，2022年因受疫情及芯片短缺影响，智能电表替换受到延缓，预计2023年将恢复正常。新的智能电表替换周期之下，更新的互联网电表已经开始更换，新产品、新的电表检测设备，对毛利率提升较大。电表业务2022年毛利率39%，同比提升6%，随着新款电表在收入占比增加，智能工作更深入，后续电表毛利会再有一些改善。

根据MarketsandMarkets数据，全球智能电表市场规模预计将从2021年196亿美元增长至2026年302亿美元，CAGR为9%，智能电表海外市场需求呈现强劲增长势头，同时海外市场由于发展速度不同，对于智能电表及配电网相关设备需求也明显不同，尤其一带一路相关发展中国家面临电网发展不成熟亟待改造局面，中国有望进一步输出设备及解决方案。

更为重要的是，在政策加持之下，电网投资力度未来有望继续增强。2022年8月，国家电网推出《新型电力系统重大技术联合创新框架》，实施新型电力系统科技攻关行动计划，聚焦先发优势的核心技术和基础前沿技术。《南方电网公司建设新型电力系统行动方案（2021–2030年）白皮书》提出，计划到2030年，基本建成新型电力系统，支撑新能源装机再新增1亿千瓦以上，非化石能源占比达65%以上。威胜控股的能源业务也在积极拓展工业用的储能以及新的2B大企业（如万国数据、电信、铁塔、美团、滴滴）等，以及当下电动自行车的充换电，也是爆发式的蓝海市场。

根据公司在手订单以及业绩指引推测，威胜控股2023-2024年有望实现30%的收入复合增速，30%-40%的利润复合增速。其中智能电表业务业绩会指引2023-2024年营收增速不低于2022年（20%增速）；电力通信业务未来3年指引复合30%增速；智能配电业务在2022年增长60%，指引2023-2024年40%复合增长。

综上所述，过去几年因为所处赛道成熟及下游客户强势特性，公司业绩表现平平，但站在新周期起点，威胜控股仍存在上升空间，投资者可以继续观察其后续表现。