长江证券：预计下半年金价或震荡上行 基本金属板块Q3盈利环比将改善明显

长江证券发布研报称，2023 年上半年，黄金价格稳中有升，产量释放稳健，助推业绩向好。2023 年 2

季度，黄金价格增势有所趋缓，主要系海外银行业风险逐步消散，同时美国就业数据持续超预期，支撑美联储传递鹰派信号。金价虽有一定调整，但中枢已呈现逐级抬升，伴随各核心公司产量环比增长强劲，量价齐升助推业绩升至高位。向后展望，下半年金价或在降息预期支撑下迎来震荡上行格局，建议逢调增配，盈亏比较高。此外，受益于

3 季度以来商品涨价，预计基本金属板块 Q3 盈利环比将较为明显改善，同比基数回落后增速亦将大概率转正。

长江证券主要观点如下：

基本金属：同比价跌致2023H1业绩回落，2023Q2业绩基本持稳

2023H1 基本金属板块营业收入同比增长 1.33%，归母净利同比下滑 28.86%，毛利率 7.69%，同比下滑

2.54pct，主要原因在于：1）全球工业领域景气低迷，压制了基本金属商品价格，尤其是同比高基数情况下，上半年 SHFE 铜价-5.11%、SHFE

铝价-13.77%、SHFE 铅价-0.04%、SHFE 锌价-14.81%、SHFE

锡价-32.5%；2）部分资源品如铜、锡等成本由于汇率波动、品位衰减等原因上升幅度相对较大。2023Q2

基本金属商品价格虽有波折，但核心品种铜铝均价基本维稳，使得板块业绩虽同比回落 34.49%，但环比仅下滑 1.51%。

其中，两点值得注意，1）结构上，量增明显的铜板块业绩韧性最强；2）历经过去几年报表修复，上半年板块减值损失同比明显减少，仅 13.35 亿元，去年同期约为

80.49 亿元。展望后市，受益于 3 季度以来商品涨价，预计基本金属板块 Q3

盈利环比将较为明显改善，同比基数回落后增速亦将大概率转正。

黄金：量价齐升，盈利升至高位

2023 年上半年，黄金价格稳中有升，产量释放稳健，助推业绩向好。2023 年 2

季度，黄金价格增势有所趋缓，主要系海外银行业风险逐步消散，同时美国就业数据持续超预期，支撑美联储传递鹰派信号。金价虽有一定调整，但中枢已呈现逐级抬升，伴随各核心公司产量环比增长强劲，量价齐升助推业绩升至高位。向后展望，下半年金价或在降息预期支撑下迎来震荡上行格局，建议逢调增配，盈亏比较高。

能源金属：商品价格回落，盈利大幅下滑

2023

上半年，受全球宏观经济形势对汽车消费的影响、燃油车降价对新能源汽车的冲击以及不同国家对于产业发展政策的变化等影响，新能源汽车产业链面临一些发展瓶颈，需求扰动下锂和镍钴的价格持续下行，对应板块的业绩也大幅下滑。2023

年二季度，新能源车产业链库存压力有所缓解，随 5-6 月份下游排产的修复，锂价阶段性反弹至 30 万元/吨左右。但由于

5月份锂价基数较低且后续反弹幅度有限，而矿石定价滞后，成本端压力仍存，锂板块业绩仍呈下滑趋势。镍钴方面，需求未见明显起色，供给压力仍存，钴价持续低迷，板块业绩持续低迷。

稀土磁材：需求结构分化，稀土价格弱势寻底

2023

年上半年，新能源板块快速放量继续贡献稀土永磁增量需求，不过宏观经济较为平淡传统需求走弱叠加稀土生产配额继续维持较高增速，推动稀土价格明显回落，压制稀土磁材企业盈利表现。稀土方面，关注中重稀土龙头中国稀土持续推进行业整合所带来的投资机会。磁材端，头部企业主导行业产能扩张，关注行业产能放量之后的供给格局和各企业的相对竞争优势。

钛材：高端需求阶段性疲软，板块盈利承压

2023

年上半年，国内高端钛材需求增速阶段性回落，钛材企业产品结构中高附加值的产品占比减少，盈利能力下滑。2023Q2，海绵钛价格持续下行，钛材生产企业成本端显著改善，同时外贸钛材需求快速增长带动板块业绩环比回暖，其中宝钛股份由于外贸钛材产品占比较高，因此表现最为亮眼。向后看，高端钛材需求仍有望长期景气，考虑到高端钛材行业双寡头的竞争格局，伴随后续新增产能陆续释放叠加产品结构有望改善，龙头企业盈利能力将进一步提升。

风险提示

1、需求表现低于预期；2、金属供给过快释放。