招商证券：上半年化工行业需求疲弱 看好景气度边际改善

招商证券发布研报称，2023

年上半年，国内外下游需求疲弱，化工品价格及盈利水平下行。随着供给端集中度的提升、行业去库存的推进，以及需求的边际改善预期强化，行业景气度有望触底，并实现边际改善。建议继续关注成长类公司及低估值的行业龙头的投资机会，维持行业投资评级为“推荐”。

招商证券主要观点如下：

2023 年上半年基础化工行业经营承压。2023 年上半年基础化工行业（中信）累计实现营业总收入 12,348

亿元，同比减少 7.17%；实现归母净利润780 亿元，同比减少 51.31%。其中，Q2 单季度实现营业总收入为 6247 亿元，同比减少

9.48%，环比增长 4.68%；实现归母净利润 386 亿元，同比减少 55.56%，环比减少

1.48%。下游需求不振，行业处于去库存阶段，产品价格下跌，导致化工行业景气度回落。33

个子行业中，轮胎行业上半年表现亮眼，中国轮胎企业凭借区位优势、规模优势和成本优势顺利出海，在汽车保有量稳步攀升、轮胎子午化率不断提升等因素的推动下，盈利能力显著提高。

2023 年上半年基础化工行业资产结构得到优化、在建工程规模扩张，但现金流状况恶化、营运能力下降。2023

年上半年末，基础化工行业总资产3.99 万亿元，同比增长 16.90%，资产负债率为 46.84%，同比下降 0.30 个百分点；在建工程 4225

亿元，同比增长 55.82%；经营活动产生的现金流量净额为 804.23 亿元，同比下降 38.39%；行业存货总计 3928 亿元，同比上升

2.61%，存货周转天数 71.75 天，同比增加 10.64%，全行业营运能力有所下降。

行业供需格局有望继续改善。供给端，在碳达峰、碳中和政策的指引下，化工行业供给将持续受到约束，落后低效产能的出清，将促使市场份额进一步向龙头企业集中；需求端，在金九银十旺季来临、库存压力逐步缓解、新能源行业快速发展的提振下，基础化工行业需求有望持续改善。行业的景气度有望触底，并实现边际改善，从而为基础化工行业带来结构性投资机会。

维持“推荐”评级。该行主要关注业绩增速快、长期空间大、估值合理的细分龙头，这类公司的主营产品受经济周期波动影响相对有限，具体推荐：瑞丰新材(300910.SZ)、呈和科技(688625.SH)；以及估值较低、核心竞争力强、长期逻辑清晰、业绩增长确定的公司，当经济复苏的确定性增强，这类公司有望享受较大的业绩弹性，具体推荐：万华化学(600309.SH)、华鲁恒升(600426.SH)。

风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险等。