东吴证券：电力市场化、虚拟电厂为工商储发展带来可持续性支撑 看好三条主线

东吴证券发布研究报告称，国内工商储经济性凸显，23年开启加速发展。随峰谷价差持续拉大、补贴政策逐步健全，苏鲁浙粤率先迸发，全国多地已具备可观经济性。长期来看，电力市场化、虚拟电厂为工商储发展带来可持续性支撑。

看好：1)开发商：推荐南网储能(600995.SH)、关注芯能科技(603105.SH)、苏文电能(300982.SZ)、科林电气(603050.SH)等；2)集成&PCS：推荐盛弘股份(300693.SZ)、阳光电源(300274.SZ)、固德威(688390.SH)、德业股份(605117.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、禾迈股份(688032.SH)、昱能科技(688348.SH)等;

3)电池：推荐宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、鹏辉能源(300438.SZ)、派能科技(688063.SH)、关注南都电源(300068.SZ)等。

东吴证券主要观点如下：

东风已至，工商储峥嵘初现。工商业是我国最大电力市场，电价高+波动强，在我国电力市场化改革+分布式能源转型大势下，工商储是不可或缺的表后中坚力量。23年在合同能源+融资租赁等模式成型、峰谷套利等盈利渠道丰富的助推下，我国工商储有望快速增长，22年新增装机0.93GWh，同增179%，23H1新增备案便已达2.8GWh，同增1231%。当下现实案例中，浙江两充两放+2h项目自投/租赁/合同能源管理/融资租赁等模式投资经济性已十分可观，其中自投业主方IRR可达18%

，给予量增充分支撑。

苏鲁浙粤倍道而进，湘鄂豫沪后续有望迸发。经济性是工商储迸发的核心驱动力，目前多地峰谷价差已可支持基本经济性，叠加需求响应奖励、补贴、容需量电费、限电、光伏配储等驱动因素，23年我国工商储快速迸发，其中苏鲁浙粤经济性强劲，23H1新增备案量2gwh+，占全国74%。该行认为峰谷价差大+结构优、参与代理购电企业多、商业模式成熟、补贴机制完备是赋予苏鲁浙粤工商储推广的基础。进而通过深度分析各省的以上基本要素，发现湖南、湖北、河南、上海4地已具备经济性，同时具备需求沃土，待政策端辅以引导，供给端完善能源服务后具备迸发潜力，有望贡献市场新增量。

电力市场化大趋势下，工商储长期有望平价，量增持续性强劲。在产业升级大趋势+25年灵活调节电源占比24%目标下，我国三产用电占比将不断提升，22年仅为17%，相较于欧美国家的35-55%仍有较大上升空间，工商储平滑负荷曲线的需求也将愈发重要。类比光伏发展周期，随储能降本增效，当下“固定式峰谷价差”的模式终将降低/退出，未来以中长期稳定电价/规避风险+现货反映竞争/市场定价的电力体系将逐步形成，开启用户侧自主能源平价时代！长期看工商储空间广阔，叠加虚拟电厂规模化带动小微企业提供量增支持，预计23/25年工商储新增装机达4.1/15.9GWh，22-25年

CAGR约158%，30年新增空间可达100GWh+。

百舸争流，借海扬帆奋楫者先。工商储电池产线可与大储相互切换，电池厂加速布局储能电芯，23年供需延续紧平衡，大容量电芯正成为竞争核心。同时锂价回落进一步提升储能经济性，铁锂电芯成本预计回归0.35-0.4元/Wh。钠电池放量后预计

24年迎来经济性拐点，远期电芯成本预计0.25元/Wh，有望成为铁锂的有效补充，助力终端降本增效。储能一体机趋势明确，各逆变器厂商(大储、户储、微逆等)加速推出新品入局工商储，新市场新产品需完成新认证，当前处于产品准备和认证阶段，24年将迎来大规模放量;同时市场更多依赖开发商驱动，目前集成、开发、运营角色重叠，需求由开发企业推动，各家渠道不一，共同推动工商储快速发展。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期、虚拟电厂推广不及预期、原材料价格波动。