网龙（00777）2023年上半年：游戏业务保持增长，海外教育分拆估值迎重塑

派发特别股息，派息率超过100%，股息率高达8.75%，网龙（00777）慷慨派息，而市值已连涨两周。

智通财经APP了解到，近日发布2023年上半年业绩，实现收入36.81亿元，毛利润22.87亿元，期内净利润4.53亿元，毛利率62.15%，同比提升7.36个百分点，而净利率12.31%，保持稳定。该公司拟派发中期特别股息及中期股息每股分别为1港元及0.4港元，合计每股1.4港元，股息率达8.75%。

网龙以“游戏+教育”为双赛道，2023年上半年，游戏业务收入创历史新高达19.2亿元，同比增长8%，其中端游及手游两大领域均实现了高单位数的增长，教育业务受海外需求放缓以及去年高基数影响，收入有所下滑，但毛利率较稳定。上半年，游戏和教育业务收入份额分别为52.16%及46.73%。

该公司获得市场及投资机构认可：今年7月底，伽马数据发布了《2022-2023中国上市游戏企业竞争力报告》，网龙蝉联中国上市游戏企业竞争力15强；国泰君安近日针对网龙中报发布研报看好，目标价达22.49港元，远高于现价。

研发驱动，两大业务贯穿经济周期

通览网龙上半年财报，游戏业务为现金牛业务，收入增长保持稳定，今年上半年创下了历史高位，收入达到19.2 亿元。值得注意的是，去年游戏业务受到了宏观环境影响，但以季度看，2022年Q3收入开始恢复性增长，连续4个季度保持增长势头。

教育业务为高成长业务，旗下的核心品牌普罗米休斯在教育硬件上市场份额保持海外第一，并持续在其他国家市场提高渗透率，抢占更大额市场份额。2018-2022年，教育业务收入复合增速为14.01%，今年上半年受海外需求及高基数影响，收入有所下滑，但近五个半年度复合增速仍达13.16%。

网龙收入结构稳定，游戏+教育双轮驱动明显，不过就盈利能力而言，游戏业务仍是主要来源。上半年，游戏业务毛利率及经营利润率维持高水平，分别达到97%及57%。教育业务上半年毛利率为24%，环比提升了3.7个百分点，今年上半年教育业务经营利润亏损有所增加，主要是因为收入和毛利下降，教育业务的经营开支基本保持稳定。

该公司一如既往的保持高强度研发投入，上半年游戏及教育业务研发费用率21.4%及13.1%，同比分别提升1.52个百分点及3.7个百分点，截止2023年6月，其研发员工合计为3068名，占比总员工58.92%，期间增加108名，公司正在加速新游戏产品线以及教育软件变现功能的研发。同时，公司的销售和管理费用率均保持下降趋势。

在研发驱动下，网龙两大业务贯穿经济周期，保持成长能力，而在游戏业务高利润带动下，公司整体的投资回报率也保持可观。上半年，该公司年化ROE为13.35%，往年在13-15%区间波动，此外公司派息慷慨，平均每年的股利支付率达30%以上。以目前的市值水平股息率已达到8%以上。

游戏加速出海，教育硬件稳居龙头

网龙的游戏以经典IP为主阵地，在战略上，在产品端一方面通过研发扩张IP矩阵，丰富产品供给，另一方面通过更新游戏内容及出海等方式延展IP生命力，持续通过现有游戏和新游戏的组合实现业绩增长；在市场端，继续深耕国内市场，把握国内人工智能新机遇，同时加速海外市场渗透，扩张市场空间。

该公司拥有“魔域”、“征服”、“英魂之刃”及“终焉誓约”系列IP产品，在游戏收入贡献九成，其中魔域为核心产品。上半年，该公司有计划地引入新的游戏玩法及更新游戏内容等，核心IP《魔域》增长抢眼，在PC和手机端均实现同比10%的增长；《魔域互通版》(手游)为端游和手游玩家营造引人入胜的游戏体验，月活跃用户数和平均付费用户数分别环比增长32%和16%。

此外，网龙还通过与时下流行的动漫IP《因为太怕痛就全点防御力了》进行联动，《英魂之刃》IP换发生命力，重拾增速，上半年收入环比增长12%。除了更新内容增加体验外，该公司积极推出新版本，已于今年3月份推出新游戏《魔域手游2》，未来1-2年，公司还将计划推出数款大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）和多人在线战术竞技游戏（MOBA），以及一款放置卡牌游戏和一款休闲游戏，为玩家带来新的体验。

在市场端，上半年凭借公司稳健的执行力、旗舰IP的卓越韧性和游戏社区的用户粘性，网龙游戏在国内与海外表现均明显优于市场。

今年以来，人工智能（AIGC）浪潮席卷而来，该公司积极把握机遇，已经启动了多个AIGC项目，旨在利用人工智能提升玩家体验，这些项目涵盖了非玩家角色（NPC）和AI陪伴等领域。该公司管理层在投资者会议上谈到，人工智能一方面为公司带来降本增效，另一方面也创造了从未有过的体验，极大吸引了玩家。

值得一提的是，网龙还是全球混合式学习王者，教育业务以海外的普罗米休斯为核心，提供软硬件相结合的混合式学习解决方案，国内以华渔为核心，主要通过B2G战略向学校提供软件及SAAS产品服务。上半年，其IFPD市场地位稳固多个国家份额稳居第一，如美国、德国、英国、意大利及阿联酋五个核心市场。

上半年，普米出货量保持高于市场的增速，盈利能力稳步提升，毛利率28.4%，环比增长2.5个百分点。主要驱动因素为产品结构优化，高端产品占比提升，ActivPanel 9产品销售贡献提升，推动整体平均价格2267美元，环比增长6%。今年5月，该公司推出高性价比的中低端产品互动平板ActivPanel LX进军中低端市场，其预期中低端市场的出货量将占整个互动平板市场的40-50%，ActivPanel LX与高端产品ActivPanel 9型号相比价格更具竞争力。

在国内市场，网龙继续与教育部教育技术与资源发展中心（中央电化教育馆）合作，今年7月中标“国家中小学智慧教育平台”软件开发服务项目，该平台于2022年3月推出，至2023年6月平台累计注册用户超8400万，页面浏览量超250亿次。不过教育业务国内收入占比较低，不过成长潜力大。

该公司的教育业务也积极拥抱人工智能趋势，率先探索AI助教、AI数字人及AI互动课件等，推进AI+教育产品升级，并通过研发推进平板的AI变现，从而创造规模化的可持续的软件收入。该公司计划今年年底推出首款与普罗米休斯平板整合的软件订阅服务，同时积极与合作伙伴进行讨论，探索大型语言模型领域的潜在合作机会。

具有成长盈利预期，利好下短期值博率高

网龙“游戏+教育”两大业务均具有较高的成长预期，游戏业务凭借“更新内容及版本+丰富IP矩阵+出海战略”延长游戏生命力，不断提升用户粘性，同时扩张市场空间；教育业务旗下普米是全球教育白板市场的龙头，海外需求复苏将是最大受益标的，国内软件持续渗透，商业化前景清晰。在人工智能浪潮下，AIGC也将带动游戏及教育产品的优化，驱动两大业务快速发展。

游戏业务利润率稳定且较高，教育业务虽然因市场调整期而短期利润承压，但上半年拓展产品组合打入中低端市场，下半年将推出软件订阅服务以提高利润率，预计明年利润端将有较大改善。从中长期看，网龙盈利能力将保持上升趋势。

网龙将分拆海外教育上市，分拆后网龙控股72.0%，继续保持控股地位以及完全并表，对财务影响不大。而海外教育业务于纽交所上市，不仅提升了品牌知名度，还可引入更多国际投资者，获得发展资金，驱动公司的可持续发展。对于网龙而言，子公司估值提升，也有助于自身市值的提升。

综合看来，在“游戏+教育”双轮驱动下，网龙业绩保持稳健，基本面夯实，且就中长期而言，游戏IP生命力及教育硬件龙头地位，带来业绩持续性增长及盈利水平提升预期，目前派息率及股息率水平也极具诱惑力。此外，该公司也在积极回购，上半年已回购及注销款项达1.35亿元，而国泰君安及中银国际等券商投行纷纷发布看好研报，近期利好不断，短期值博率仍很高。