消费支出面临“失速”，美国经济“最强支柱”即将倒下？

长期以来，华尔街分析师和央行官员们一直将2020年-2021年新冠疫情管控和政府刺激期间家庭积累的超额储蓄作为经济避免深度衰退，以及支撑美国GDP的“大动脉”——消费支出(占美国GDP70%-80%)的重要原因。但是，居高不下的通胀和迅速上升的利率正在迅速减少这种储蓄缓冲。

最新的Markets Live Pulse调查显示，美国消费者在抵御衰退的时间比许多人想象的要长，现在可能终于要崩溃了。这一调查结果与今年夏季大部分时间弥漫在美国股市的乐观情绪相左，因为通胀降温和低失业率提振了人们对所谓软着陆的希望。如果经济停止增长(如果消费者支出收缩，这种情况很有可能发生)，这可能意味着已经从7月底高点下滑的股市将进一步下跌。

MAPsignals首席投资策略师Alec Young表示:“软着陆的可能性、通胀下降、美联储结束紧缩政策、利率见顶、美元稳定、油价稳定——所有这些因素都有助于推动市场上涨。如果市场对这种情况失去信心，那么股市就会很脆弱。”

不可持续的消费支出

目前，美国经济似乎正在加速而非停滞。在最近家庭支出回升的背景下，预计第三季度经济增长将加速。7月份的家庭支出增幅为六个月来最大。但在一些分析师看来，这有点像最后的欢呼。彭博首席美国经济学家Anna Wong预计经济衰退将在年底前开始，她表示：“最大的问题是:这种消费势头能否持续?这是不可持续的，因为它是由这些一次性因素驱动的——尤其是夏季在电影大片和音乐会巡演上的挥霍。”

根据摩根士丹利的一份报告，预计到2023年第三季度，碧昂斯和泰勒·斯威夫特的巡回演唱会、芭比和奥本海默等电影带来的消费支出将为美国经济增加约85亿美元。 碧昂斯和泰勒斯威夫特的巡演带来的贡献约占85亿美元的三分之二。 这两场旅游和两部电影为美国第三季度消费者支出增长贡献了0.7个百分点，为GDP增长贡献了0.6个百分点。

面对几十年来最大的价格涨幅，美国就业市场的持续强劲支撑了家庭支出。这导致一些分析师推迟了他们对经济衰退的预期，甚至完全放弃了他们的预期。高盛的经济学家预计，在就业稳定增长和工资涨幅超过通胀的情况下，消费者在2024年的表现将再次超过美国，并保持经济增长。

但随着巡回演唱会的结束和学生贷款的恢复，第四季度消费者支出可能会减少。根据摩根士丹利的报告，碧昂斯、泰勒斯威夫特和芭比与奥本海默电影带来的有利影响不会持续太久。根据摩根士丹利的报告，这些观看演出的支出都是一次性的——泰勒斯威夫特与碧昂丝的美国巡演将于三季度结束，导致消费者支出下降约0.6个百分点。 随着这些旅行的结束，再加上联邦学生贷款将于10月1日恢复支付，这使得消费者不太可能把钱花在音乐会和电影等非必需项目上。

美国家庭生活正变得艰难

但也有很多不利因素正在逼近。旧金山联储的一份最新预测报告显示，截至今年6月份，美国家庭所持有的超额储蓄总额不足1,900亿美元，而其前景存在相当大的不确定性。旧金山联储预计如果按照近期的平均消耗速度持续下去，这些超额储蓄可能会在2023年第三季度前后耗尽。旧金山联储表示，家庭储蓄的减少步伐最初很缓慢，但从 2022 年开始加速，平均每月保持在 1000 亿美元左右。美国个人储蓄率方面，美国经济分析局公布的最新数据显示，美国家庭储蓄率从2023年6月的4.30%大幅降至7月的3.50%，凸显出美国家庭的储蓄情况相比2021-2022年已明显降温。

旧金山联储的研究人员表示，帮助消费者度过价格飙升的过剩储蓄将在本季度耗尽——四分之三的MLIV Pulse受访者同意这一观点。其次，最近，金融技术平台提供商SecureSave的一项最新调查显示，到目前为止，调查覆盖63%的美国国内员工无法支付500美元的紧急开支。另一个暗示消费者储蓄陷入麻烦的迹象是，据报道，近期从退休账户中提取应急资金的规模正在上升。

杰富瑞美国经济学家Thomas Simons表示:“越来越多的问题是，收入和财富水平较低的人群真的在与过去几年累积的通胀作斗争，而较富裕的美国人仍受到储蓄和资产升值的缓冲。总体而言，消费者已经能够在价格上涨的重压下屈服。但总有一天，这种做法将不再可行。”

信用卡和汽车贷款的拖欠率正在上升，因为在美联储将利率上调逾5个百分点后，美国家庭感到资金紧张。另一种债务——学生贷款——即将再次开始重新偿还，数百万受益于疫情冻结该还款的美国人将受到冲击。据统计，在全美超过4500万人有学生贷款，平均余额在3.5万美元左右。值得注意的是，大约40%的千禧一代和25%的X一代家庭有学生贷款债务。

据摩根士丹利估计，学生贷款偿还暂停期的结束预计将使消费者支出再减少0.8个百分点。 调查发现，近一半的学生贷款借款人可能会在2023年第四季度恢复还款。调查显示，虽然拜登政府实施的12个月学生贷款宽限期应该会缓解对支出的影响，但消费者支出的减少可能会持续到2024年第一季度，届时另有20%的借款人将恢复学生贷款支付。

在MLIV Pulse调查中，多数投资者指出，贷款可获得性下降和信贷成本飙升——抵押贷款利率接近20年来的高点——是未来几个月消费者面临的最大障碍。约四分之三的受访者表示，汽车或零售类股最容易受到过剩储蓄减少和消费信贷收紧的影响，但市场并未完全消化这一担忧。虽然通用汽车(GM.US)和福特汽车(F.US)基本上错过了今年整体股市的上涨，但特斯拉(TSLA.US)的股价却上涨了一倍多。

8月份，在对模型做了重大调整后，摩根大通最新研究发出警告，超额储蓄带来的巨大经济推动力现在已经消耗殆尽。摩根大通的下图可见，累积超额储蓄在2021年8月达到高峰期时有2.1万亿美元，到今年6月为-910亿美元。从更积极的角度来看，由于现金和支票、储蓄、货币市场基金等现金类资产的家庭流动性水平提高，增加了美国消费者的支出弹性。但即使是这种调整后的家庭流动性盈余，过去约18个月中也持续消耗。目前摩根大通估算，通胀调整后的过剩家庭流动性约为1.4万亿美元，假设消耗速度稳定，到2024年5月就会耗尽，也就是不到明年年中就会用光。

由于美国经济的命运取决于美国消费者的下一步行动，投资者正在各种各样的地方寻找答案。当被问及他们认为什么是一个好的领先指标时，MLIV Pulse受访者给出的答案很广，从最标准的指标——比如零售销售额或信用卡拖欠——到机票预订、宠物收养和使用“现买后付”分期付款计划。

这可能是因为在过去几年的动荡中，传统的指标经常被证明是不可靠的。信托财富联席首席投资官Keith Lerner表示:“在疫情后的环境下，传统的经济和市场策略正面临挑战。事情只是需要更长的时间才能结束。”