华泰证券：央行降准继续传递稳增长信号 政策加大对城中村改造的支持力度最值得关注

华泰证券发布研究报告称，9月14日，央行宣布全面降准0.25个百分点，且于次日生效；预计释放流动性6,000亿元左右。央行在稳增长窗口期降准属于意料之中，但降准时点可能早于市场预期。央行通过降准而不是公开市场操作来释放流动性，继续传递稳增长信号，但信号意义可能大于实质。往前看，华泰证券预计目前到9月底可能有进一步的稳增长政策落地，其中核心城市地产需求政策的进一步放松，地方化债方面的努力、尤其是央行通过特殊金融工具扩张基础货币，以及政策对城中村改造的支持力度加大最值得关注。如果稳增长进一步加码，尤其是明年地方债额度在今年4季度提前发行，央行可能有进一步降准降息的空间。

9月14日，央行宣布全面降准0.25个百分点，且于次日生效；预计释放流动性6,000亿元左右。周四(9月14日)收盘后，央行宣布全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，将于9月15日生效。这是今年3月以来的年内第二次降准。华泰证券测算，此次降准有望释放流动性6000亿元左右，并每年降低银行综合成本60-70亿元(缴存款准备金的机会成本)。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将降至约7.4%。这与华泰证券此前的判断一致，即年内央行有进一步降准降息的空间。

央行在稳增长窗口期降准属于意料之中，但降准时点可能早于市场预期。8月中旬以来，银行间流动性有所收紧，DR007持续运行在政策利率上方。这一方面是受税期因素的扰动，另一方面是因为地方专项债发行加速，已下达的今年3.7万亿元新增地方专项债额度需在9月底前发行完毕。由于近期公开市场操作没有完全对冲流动性缺口，央行选择降准来补充流动性，以保证资金面平稳跨季。

央行通过降准而不是公开市场操作来释放流动性，继续传递稳增长信号，但信号意义可能大于实质。与逆回购等公开市场操作相比，降准能够释放长期流动性，降低银行负债端成本，有助于边际提振货币乘数，进一步传递稳增长的信号。但由于目前金融机构加权平均存款准备金率处于较低水平，降准幅度相对温和。

往前看，华泰证券预计目前到9月底可能有进一步的稳增长政策落地，其中核心城市地产需求政策的进一步放松，地方化债方面的努力、尤其是央行通过特殊金融工具扩张基础货币，以及政策对城中村改造的支持力度加大最值得关注。从基本面的走势及以往稳增长政策推出的节奏判断，目前至9月底仍是稳增长窗口期，或将有进一步政策出台。后续稳增长政策的重点包括：1)地产供需两端放松的力度可能进一步加大，其中一线城市是否适度下调首付比例、以及部分放开限购最值得关注；2)地方化债方面，特殊再融资券之外，央行通过银行对地方政府SPV(Special

Purpose Vehicle)进行紧急流动性支持的政策对稳定市场的边际效用可能更大；以及3)城中村改造有望获得更多的、自上而下的政策支持。

如果稳增长进一步加码，尤其是明年地方债额度在今年4季度提前发行，央行可能有进一步降准降息的空间。但降准降息的效果可能相对温和，央行加快资产负债表扩张(基础货币投放)的短期效果可能最为显著。近期地产市场热度的变化、以及此后房价预期能否改善也是观察政策潜在效果的要素。此外，鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标。同时，社融环比增长、以及月度财政赤字同比变化仍是华泰证券首选的总需求领先指标。此外，针对城中村改造，中央层面是否有进一步的资金支持、以及对市场执行主体的激励也值得关注。