利润持续暴跌，丘钛科技（01478）下半年还有戏吗？

丘钛科技（01478）有希望迎来困境反转。

近几年智能手机行业走下坡路，出货量呈现下跌趋势，作为核心部件的摄像头模组也不好过，港股主要两家经营标的舜宇光学科技及丘钛科技业绩持续下滑，2023年上半年，丘钛科技收入及净利润分别下滑达22.81%及87.5%，不过7月及8月手机摄像头模组出货量环比有所改善，投行预期该公司下半年迎来复苏。

上半年或是丘钛科技盈利的低谷，不过投行观点并未改变市场观望情绪，月度运营公告对股价刺激有限，其市值仍保持下跌趋势。其实除了下半年业绩外，该公司有很多市值催化要素：其一是指纹识别模组高增带来收入结构优化预期；其二是旗下公司具有分拆上市预期，都将驱动市值反转。

在9月14日，该公司股价放量大涨，最大振幅高达18%，成交量是前一交易日的10倍，次日续涨趋势，大资金进场，或提前嗅到该公司基本面变化及资本动作。

业绩下滑中的增长亮点

智通财经APP了解到，智能手机行业市场及技术性饱和，叠加疫情三年宏观经济环境抑制消费支出，消费者换机换购意愿不强，使得需求持续疲软。根据IDC披露数据，2019-2022年，全球智能手机出货量下降12%至12.1亿部，而中国市场则下降23%至2.86亿部，中国市场份额为23.64%。

作为上游零部件，虽然近几年安装在手机的摄像头数量有所增加，但也接近饱和，导致出货量也随之下滑，2022年全球摄像头模组出货量44.6亿件。智能手机产业链市场高度集中，国内前五大市场份额均超过80%，而国内手机摄像头模组前三大就超过了50%，分别是丘钛、舜宇光学以及欧菲光，行业格局非常稳定。

丘钛主要产品包括手机摄像头模组以及指纹识别模组，前者为核心产品，收入贡献超过92%，后者为转型产品，收入贡献仅为中单位数。受行业影响。丘钛模组近两年出货量下滑幅度较大，2022年以来手机摄像头模组呈双位数下滑趋势，2023年首8月，下滑19.2%至2.29亿件，指纹识别模组相对韧性，增长5.61%至0.7亿件。

从往年业绩来看，丘钛走了长达十年的业绩牛，2011-2021年，收入复合增速达52.03%，然而2022年受行业影响，手机摄像头模组出货量大跌，使得该公司中断了持续性增长趋势，净利润更是下滑高达80.2%。2023年上半年该公司保持双位数下滑趋势，净利润再度大幅下滑，净利率下降至0.37%，接近在亏损边沿。

从产品来看，今年上半年摄像头模组收入为49.92亿元，同比下滑23.2%，收入占比92.7%，指纹识别模组出货量相对稳定，主要受价格拖累，收入3.95亿元，同比下滑28.2%，收入份额7.33%。7月及8月，摄像头有复苏趋势，而指纹识别模组恢复增长，Q3及Q4业绩存在改善预期。

值得一提的是，丘钛的核心市场在中国内地，但也在加大海外市场的扩张，在海外目前主要以印度市场为核心，2023年上半年，中国内地需求疲软，对业绩影响较大，但海外增长抢眼，上半年印度及其他地区收入分别增长35.9%及25.87%，于中国内地、印度以及其他地区市场收入贡献分别为78.64%、14.72%及6.57%。

在衰退的行业中，也能看到部分产品及市场业绩增长，可见该公司业务的韧性，海外业务预计将成为其重心开拓的方向。不过盈利持续走低，上半年摄像头模组的分部利润率仅为3.58%，指纹识别模组处于亏损状态，从整体盈利看，过去五年该公司股东净利率最高的时候也仅为4.82%，远低于同行（舜宇光学），盈利能力较低，对估值形成较大的压制。

持续聚焦车载及IoT场景

智通财经APP了解到，丘钛两大产品主要应用场景为智能手机、IoT以及智能驾驶及车载，智能手机行业面临衰退期，需求替换周期变长，但物联网IoT以及智能驾驶及车载保持高速发展趋势，尤其是智能驾驶及车载，随着新能源汽车智能化渗透率持续提升，存在庞大的市场增量。

该公司在不同场景领域调整产品结构，首先其观测到智能手机行业需求变化，全力执行产品结构提升策略，加强开创性产品如潜望式光学变焦及新型光学防抖产品的研发，3200万像素以上的摄像头出货量占比提升9.1个百分点至37.1%，高于35%的预期；其次在IoT及车载两个赛道加大产品研发，尤其在AR/VR头显细分领域持续发力，接连取得多个国内主要品牌的项目。

2023年上半年，丘钛应用于智能汽车和物联网(IoT)终端的摄像头模块产品的客户结构与产品结构均大幅改善，销售数量同比增长64.3%；此外光学式屏下指纹识别模块占指纹识别模块出货数量的比率58.5%，同比大幅提升了14.3个百分点。这些数据都展现了该公司在产品战略上的显著性成果。

值得注意的是，由于该公司核心业务下游仍为智能手机行业，产业链市场份额集中下，客户也表现的相对集中。根据2023年上半年披露，前两大客户收入贡献分别为36.3%及27.7%，合计高达64%，存在重大客户依赖风险。不过产品结构优化后，车载及IoT客户增加，有助于扩大客户朋友圈，降低大客户依赖度。

作为科技硬件产品，丘钛研发费用占费用大头，但对比来看，对研发的投入明显不如同行，比如2023年上半年研发费用率为3.54%，而同行舜宇光学为8.4%。出现这种差异一方面是业务及产品结构的差异，另一方面舜宇光学现金流较充裕，作为行业龙头，要保持技术领先地位，需要比同行更高的研发投入。

业绩估值或迎困境反转

截至2023年6月，丘钛的账上现金为26.16亿元，相比于2022年末多出12.67亿元，经营业务影响较小（经营活动现金流），主要为银行借款的增加，短期银行借款43.22亿元，增加了17.06亿元。不过该公司债务结构不合理，借款基本为短债，短债占比总资产32%，是账上现金的1.65倍。

该公司经营业务有改善预期，长短债的置换灵活性也为其带来压力空间，就目前而言，加上抵押的现金，该公司偿债压力较小。但要兼顾车载及IoT业务扩张，产品研发以及资本支出等，则需要统筹好融资安排，未来不排除以股权融资。该公司计划分拆旗下子公司上市，更多是通过资本市场股权融资获得发展资金，减少其融资压力。

此外，丘钛在财报中披露，由于年初运营目标上半年均已实现，上调2023年全年新运营目标，将3200万像素及以上应用于手机的摄像头模块及应用于其他领域的摄像头模块的合计销售数量于摄像头模块销售总量的占比达到40%以上。该公司高瞻远瞩，打出“给机器带来光明”的口号，并称努力推进五年战略规划。

从投资机构的观点看，大部分持有保守态度，存在一定的分歧，比如中金研报认为该公司中报业绩低于盈警预告区间，也低于预期，下调目标价；安信香港研报则认为，上半年为公司业绩底部，下半年预计会有一定程度复苏，但是幅度也仍然有限，市场对安卓智能手机的整体复苏节奏仍处于观望当中。

综合看来，丘钛科技基本面受智能手机行业影响，盈利大幅下滑，但两大产品应用场景还包括车载及IoT，业绩颓势中有增长点，包括非智能手机产品出货量高增长带来结构性变化，以及海外市场也获得可观增长，尤其是印度市场。产品战略和市场战略明显是有成效的，这也是该公司提高全年运营目标的底气。

然而，下半年该公司有确定性和不确定性双重交织，确定性为子公司分拆上市是必然事件，及下半年经营有改善预期；不确定性为该公司核心业务仍为智能手机摄像头模组产品，行业预期比较悲观，且其他产品占比较低还不足以撼动业绩，短期回暖难以持续，及客户集中度高，存在客户经营风险。

目前该公司处于估值底部，PB仅为0.7倍，在诸多不确定性影响，叠加投行的保守预期，大部分投资者一直处于观望态度，但近几天有异动，或有大资金入场，市场信息差导致机构更快获取“知情”信息，业绩及估值均有可能迎来困境反转。