加息为何对美国经济影响不大?国际清算银行：大多数公司在低利率时期发长债

在美联储进行历史性的一系列加息之后，投资者很想得到答案的一个问题是，为什么更高的借贷成本并没有对美国经济产生更大的影响?当然，今年早些时候出现了美国地区性银行危机、并导致破产事件有所增加，但总体而言，大多数公司(尤其是大型公司)似乎都能很好地经受住加息的考验：企业仍在招聘，消费者仍在支出，美国经济也并未如许多分析师去年预期的那样在今年陷入衰退。

国际清算银行最新的季度回顾中的一张图表在某种程度上解释了其中的原因。国际清算银行的一张图表显示，美国公司利用多年来的超低利率为期限越来越长的债务进行再融资。这一趋势始于2008年金融危机之后，而当美联储在新冠疫情爆发后下调基准利率并向金融体系注入紧急流动性之后，这一趋势有所抬头。

图表显示了十多年来非金融企业发行的债务构成的演变。可以看到，在金融危机之前，非金融企业的资产负债表上主要是短期和浮动利率的债务，而在金融危机之后，大多数公司都发行了更多期限较长的固定利率债券。

国际清算银行的Miguel Ampudia、Egemen Eren和Marco

Lombardi表示：“在当前的紧缩政策之前，非金融企业承担了更多的长期和固定利率债务，这主要受益于低利率、慷慨的财政支持计划和新冠疫情后宽松的信贷条件。”

橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)的董事总经理兼投资风险官Wayne

Dahl也提到了这一点。他指出，美国公司不仅以更低的借贷成本和更长的期限为债务进行再融资，而且还建立了大量的现金缓冲，这些因素加在一起降低了企业的整体负债，并使它们免受更高利率的影响——至少目前是这样。

这一趋势在个人身上也有所体现。尽管美国抵押贷款利率已经飙升至7%以上，但在疫情期间，有很多人利用当时的低利率对住房抵押贷款进行了再融资，因此近期的抵押贷款利率飙升对他们的影响并没有那么明显。房主们选择不出售房屋或延迟换新房屋，以躲避目前的高利率环境。

Wayne

Dahl表示：“从经济角度来看，我们没有感受到高利率重大影响的关键之一在于住房市场。对我来说，这就是为什么从消费者、支出、信心和增长的角度来看，2023年的经济比人们预期的要强劲得多的真正关键原因。”

总的来说，市场现在看到的是一个相对不受高利率影响的经济体，这对在低利率环境中进行了债务再融资并建立现金缓冲的公司或房主来说是个好消息。然而，对于仍在努力抑制通胀的美联储来说，这可能是个坏消息，因为政策制定者们无法准确知道加息是如何传导到更广泛的经济领域的。这也是政策制定者们一直痴迷于中性利率可能高于此前预期的一个原因。

尽管美国公司最终将不得不以更高的利率对债务进行再融资，但就目前而言，美联储可能有更大的空间来提高利率，而不必对美国公司施加过大的压力。这意味着，美联储有可能比其他主要央行更加鹰派。