股价刷新年内新低 百威亚太（01876）终在行业高端化中掉队？

近年来，中国啤酒行业高端化逻辑持续演绎，内资主要酒企的盈利状况普遍提升。然而，在同行纷纷奋蹄疾行的同时，身为高端龙头的百威却表现平淡，甚至出现了“增收不增利”的尴尬。

根据百威亚太（01876）此前披露的2023年中期报告，23H1期间公司实现收入36.66亿美元，同比增长了6.17%；归母净利润5.75亿美元，同比下滑了8%。

盈利“失速”，百威亚太的股价也是一泻千里。智通财经APP注意到，今年来百威亚太股价不断寻底。9月22日盘中，该股股价一度跌至16.1港元，刷新年内新低。而若拉长时间来看，今年来百威亚太累计跌幅已经超过了30%。

作为行业里的龙头企业，百威亚太却已不如从前风光，近些年来国内头部啤酒企业的风头似乎正逐渐盖过这位“外来客”。面对内外部愈发严峻的挑战，百威亚太是否已经做足了准备？在业绩持续下蹲之后，高端龙头又能否“王者归来”？

利润下蹲龙头失色

复盘历史，百威进入中国市场的时间较晚，但凭借其战略上坚持高端定位，同时采取积极的外延并购策略，百威得以加速壮大自身的规模，最终奠定了高端啤酒市场王者的地位。而即便是放眼整个亚太地区，百威都是极具竞争力的存在，其在印度等国家的高端啤酒市场中也同样占据着龙头地位。

不过正所谓“花无百日红”，近年来随着内资啤酒龙头陆续发力高端市场，百威亚太所面临的外部竞争压力骤增。与此同时，公司自身的问题也开始显现，譬如外资管理不够接地气，渠道与终端层面的服务效率及管控精细度不足等等。

反映到数据层面，则是百威亚太的增长“失速”，“掉队”的隐忧逐渐暴露。数据显示，2022年百威亚太的收入为64.78亿美元，同比下降了4.57%；归母净利润为9.13亿美元，同比下降了3.9%。其中，中国区业务的下滑是公司整体业绩不及预期的主要原因，2022年百威来源于中国的收入减少了4.2%。

然而，值得一提的是，同期百威亚太的对手们的日子似乎依然颇为滋润。数据显示，A股的啤酒上市公司们普遍在2022年取得了高速增长的表现。

在交出了一份令人失望的2022年报“成绩单”后，百威亚太今年上半年的表现依然不尽如人意。尽管得益于中国市场的强劲复苏，期内公司在该市场的销量增长了9.4%，进而在一定程度上带动了整体的业绩表现，但由于韩国市场的拖累，以及营销费用的增长，公司的盈利表现继续承压。

数据显示，23H1期间百威亚太完成销量494.56万吨，同比增加了9.4%；同期，公司的每百升收入增加了4.2%。量价齐升的背景下，百威亚太的收入同比增加6.17%至36.66亿美元。

分地区来看，上半年百威亚太来源于亚太西的收入增加了16.6%。报告期内，公司在该地区的销量增加了10.2%，每百升收入增加了5.8%。

同期，百威亚太在亚太东的表现则相形失色。期内，公司在该地区销量上升了3%，但每百升收入下降了1.1%，总的收入仅微增了1.9%。

盈利表现则更令人担忧，一方面，韩国市场疲软的经济形势使得亚太东的利润率提升受阻；另一方面，尽管中国市场强劲复苏，但日趋激烈的市场竞争促使百威亚太增加市场投入，这亦对公司的盈利能力形成了干扰。在此背景下，上半年百威亚太的归母净利润录得负增长。

而作为对比，同期A股主要啤酒上市公司的盈利表现则堪称强劲，这更衬托出了百威亚太的“疲态”。

增长动能不足前景“蒙尘”

成长性大打折扣，而展望后市百威亚太的中长期增长逻辑恐怕也不够稳固。

行业视角而言，成本端上半年得益于高价库存原材料基本在一季度的生产中被消耗，新采购内包材成本下降，二季度成本如期释放，这在啤酒企业的报表端有所体现。

后续来看，此前商务部宣布，自8月5日起，终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税（“双反”），大麦成本有望持续回落，这有望进一步释放啤酒企业的利润弹性。包材端，年初以来瓦楞纸价格连续下探，5月玻璃价格出现冲高后已有回落，而铝材波动频繁且幅度较大，整体看包材成本或将继续下滑。

尽管成本压力有望持续释放，但对于百威亚太而言费用端的掣肘依然会是个老大难问题。上半年，A股啤酒企业的销售费用率普遍保持稳定，但百威亚太的销售费用却大幅增加了5.8%。

此外，相较于内资啤酒企业，由于百威亚太高端与超高端产品的销量占比本就已经达到了50%以上，未来高端化带来的边际利润率扩张效应相对较弱。换言之，公司的利润弹性恐怕将很难与内资啤酒企业媲美。

不仅如此，韩国市场未来较长一段时间内预计也会是拖累百威亚太整体业绩的一个“减分项”。一方面，韩国目前的宏观经济形势疲软且前景难料，这使得需求端很难在短时间修复；另一方面，今年该国加征的啤酒税以及公司自身的提价政策，更是令百威亚太在韩国的前景蒙上了阴影。

诚然，在过去很长一段时间里，百威亚太可以独享中国高端啤酒市场，公司也因此度过了一段飞速增长的黄金时期。然而时过境迁，随着内资企业的“觉醒”，如今高端啤酒市场已成为“红海”，在愈发激烈的市场挑战下，百威亚太的中长期投资逻辑也不再稳固。更不消说，诸如韩国市场的不确定性，进一步加大了公司业绩的波动。因此，对于投资者而言，与其急着抄底百威亚太，现阶段不如让子弹再飞一会。