华创证券：期待中秋国庆旺季表现 优选确定性酒企龙头

华创证券发布研报称，期待中秋国庆旺季表现，优选确定性酒企龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。首选业绩确定性与景气度兼具的茅台(600519.SH)(业绩确定性强，经营治理全面提升)，汾酒(600809.SH)(营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势)，老窖(000568.SZ)(管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足)；其次推荐五粮液(000858.SZ)、洋河(002304.SZ)，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；持续推荐今世缘(603369.SH)、古井(000596.SZ)等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。

四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧

四川历来为国内白酒产销大省，根据四川省酒类流通协会数据，22年全省白酒零售额计约500亿元，省会成都规模约280亿占比过半。香型上，四川浓香份额约360亿元占比逾7成，主要为本土酒企。酱香为115亿元，除本土的郎酒外，多为贵州酱酒。清香为25亿元，其中汾酒规模破亿(青花系列占比过半，玻汾占比约25%)。因此格局上，四川“西不入川”的区域进入壁垒仍强，但22年省外名酒占比已提高至24%(2003年仅为3%)。四川白酒市场及企业具备以下特征：

产区条件优越，饮酒文化底蕴深厚。四川自然条件利于酿酒，产业发展成熟，名酒众多，历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度。

产销规模领先占据半壁江山，集群效应显著。22年四川白酒产量/收入全国占比过半，利润占比三分之一，拥有宜宾、泸州两大千亿产区，以及三大特色产区，带动上下游产业链发展，产业集群效应显著。

本土老名酒众多、品牌强势，近年外来酒凭借香型差异化切入。本土六朵金花、十朵小金花占据主导，酱酒发展相对较好，规模上百亿，清香亦在积极导入。

川酒天然具备扩张性与创新性。目前头部川酒省外收入占比多超7成，且持续引领行业在度数、场景、营销等多方面创新开拓。

中秋动态：川酒大本营市场，需求基本盘具备支撑，渠道各项指标相对略优，酒企规划积极，双节旺季或可较优兑现。结合渠道调研，反馈如下：

大众宴席提供支撑，动销同比有望良性增长。省内需求基本盘相对较好，大众宴请持续回补，渠道反馈旺季部分酒店已订满，商务宴请相对一般。高端及次高端动销环比提升，考虑去年同期低基数影响，预计今年动销可实现良性增长。

川酒在大本营市场回款、批价、库存等指标表现相对较优，终端备货意愿较好。四川白酒批价近期已在回升，茅台散瓶小幅提升至2820元+，非标环比提升几十元;五泸价盘回升5元，特曲/舍得批价企稳，整体看省内价盘处全国较高水平。库存端去化较好，目前多处在2个月左右。名酒回款进度整体较快，伴随节日临近，渠道及终端积极性提升，或可演绎补货行情。

酒企政策针对C端，更多稳价措施落地。结合渠道调研反馈，各酒企近期落地多项双节政策，一是围绕C端形式多元，如茅台举办非标品鉴会、i茅台门店取货赠送咖啡冰激凌；五泸围绕餐饮端、终端开展买大酒送小酒活动等。二是稳价动作针对性较强，五泸等酒企积极稳定价盘、保障渠道利润，老窖推出奖励督促回款，剑南春聚焦宴席开瓶扫码，郎酒加大庄园游力度等。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。