上市以来大涨2倍，“虚高”的正味集团(02147)?

自2023年1月13日上市以来，正味集团(02147)似乎就成为了港股市场不容忽视的新股。

究其原因，是其涨势太引人注目了。

近段时间以来，正味集团又开始步入股价上行期，9月20日以来累涨近20%。而拉长时间线来看，自上市以来其股价已经累涨逾205%。截止9月26日收盘，该股价大涨7.11%，报于2.26港元，总市值为18.08亿港元。

(行情来源：智通财经APP)

对照来看，随着正味集团股价的不断上涨，其市盈率TTM也升至30倍，远高于港股包装食品不到10倍的市盈率。

那么，从另一个角度去看，股价不断高涨的正味集团成长力又能否匹配的上如此上涨力呢?

缺乏核心竞争力，业绩增长波动

正味集团成立于2002年，是一家农业食品生产商。大本营位于江西省，后逐步拓展至了四川省、湖北省等26个省、自治区及3个直辖市。

该公司主要由生产干货食品起家，随后业务线逐步扩展至即食蔬菜零食、即食肉类零食等。截止目前，其产品组合囊括了零食、干制山珍、干制水产品、谷物，以及调味料及其他产品等，并拥有“声耀”和“赣味坊”两大自有品牌，旗下产品线不可谓不丰富。至2022年12月20日，正味集团共拥有583种零食及630种干货食品。

从业绩表现来看，受益于较为丰富的产品线，正味集团今年上半年业绩呈现稳定增长特征。

据财报数据披露，2023年上半年，该公司实现收入为1.92亿元，同比增长14.8%;公司拥有人应占溢利2966.2万元，同比增长42.1%;基本每股盈利0.04元。该期间收入增加主要是由于零食及干制水产品的销售额增加。

与此同时，正味集团的毛利及毛利率也随之提升，上半年录得毛利为6460万元，同比增长19.6%，而毛利率则提升1.4个百分点至33.7%，增加原因是由于公司“量价齐升”，及销售额增长至2480万元及产品售价整体上涨。

盈利水平的提升之下，该公司的现金流也大幅增长：于2023年6月30日，该公司的现金及现金等价物约为2.97亿元，较2022年12月31日的1.57亿元增长约89.3%。

然而，拉长时间线来看，正味集团的基本面却称不上“亮眼”，反而显露出增长发力迹象。

2022年，该公司实现营业收入3.57亿元，同比增长4.34%，归属母公司净利润4669.70万元，同比下降3.30%，显露增收不增利现象。而时间再往前推，正味集团业绩增长乏力早已有所体现，正味集团2019年、2020年、2021年营收分别为2.97亿元、2.83亿元、3.42亿元;期内利润分别为4095万元、4094万元、4829万元，整体业绩较为波动，乏力特征已然显现。

深究发现，正味集团业绩显现乏力现象主要是由于其缺乏具有核心竞争力的拳头产品。具体而言，虽然该公司于2022年末共拥有583种零食及630种干货食品，涵盖麻辣脆笋、泡椒金针菇、麻辣味海带、泡卤翅尖及烤脖等备受当下年轻人喜爱的休闲零食，但实际上该公司能拿得出手的代表性产品寥寥无几。

在休闲零食市场，拥有强势大单品是一家公司的核心竞争力，而正味集团尚未孵化可以占领市场的、营收规模较大的拳头产品的表现显然也变相道出了公司缺乏核心竞争力的现状。久而久之，也为这家企业的发展埋下了后患。

发展存有局限性，股价未免“虚高”

近年来，随着新零售模式的崛起，线上线下打通加速全渠道融合已经成为休闲零食行业发展共识。

这一点尼尔森IQ也在研报中指出，顺应时代，布局全渠道至关重要。一方面，线下市场仍是重点，需要作为稳量继续巩固。另一方面，品牌需要把握新渠道趋势，增加O2O、抖音直播电商、拼购、团购等布局。

不过，细观正味集团的运营方式，线上渠道构建不足或将成为拖累该公司后续增长力的关键因素。

据相关财报数据披露，连锁超市一直是正味集团的主要销售渠道，2022年该公司来自超市的收入约为2.22亿元，占总收入的比例为62.1%，而其线上渠道的收入几乎可以忽略不计，2022年其电商渠道收入占比不足1%。

与此同时，正味集团对大型零售商等客户的依赖度也非常高。2019年至2022年，正味集团的前五大客户销售收入占比分别为78.6%、85.8%、81.8%、82%。2022年，最大的客户收入占比甚至达到了42%。

众所周知，休闲零食赛道是一个“很卷”的赛道，三只松鼠、良品铺子、百草味等头部玩家正积极借助新零售“风口”之力快速壮大，而正味集团仍高度依赖传统渠道，这对于该公司后续发展来说，显然不是一个好的现象。

而除了高度依赖传统渠道桎梏了公司发展之外，从业务覆盖地域来看，正味集团也存在较大的局限性。

据数据显示，近年来公司来自于江西省的收入占比始终超过了50%。可见江西市场仍是正味集团的半壁江山。而在江西省以外，目前也仅有湖北、浙江、四川(包括重庆市)、湖南及福建等省市的收入占比超过了1%。其中，四川及重庆市的收入占比达到23.6%，从中亦不难想见正味集团在其他省市的影响力较为单薄。

前文已经提到，休闲零食赛道是一条很卷的赛道，虽然具有较强的发展潜力，但新老玩家也不断涌现，抢食市场份额，这也意味着核心竞争力不足的正味集团或将在市场竞争中处于下风。

据弗若斯特沙利文统计，2020年国内休闲食品零售额为7749亿元，2015-2020年零售额年复合增长率为6.6%，预计2025年零售额将达到11014亿元，未来5年行业年复合增长率有望达到7.3%。虽然该行业是万亿级的大市场，但赛道的内卷同样也在加剧，缺乏核心竞争力的正味集团想要“更上一层楼”显然不是易事。

综上来看，不论是从平淡的基本面，还是从内卷的行业赛道来看，正味集团似乎并不具备相应的成长力匹配如此高涨的股价，而这也意味着投资者需要对保持正味集团的走势保持警惕之心。