AIGC加持基本面修复 多头狂欢下的美图（01357）仍有成长逻辑瑕疵？

能够有幸站上AI这一时代风口的公司，2023年来的股价表现大概都不会太差。

以美图公司（01357）为例，就在部分投资者还不断给它贴上“不务正业”、“热衷炒币”的标签之时，公司的基本面和股价走势却似乎已有了不小的改观。业绩方面，23H1期间，美图的收入和经调整归母净利润分别达到了12.61亿元（人民币，单位下同）、1.51亿元，同比增幅高达29.8%和320.4%。据悉，上半年美图业绩高增，背后一个重要原因便是AIGC驱动的影像与设计产品相关的订阅业务显著放量。

在强劲业绩和AI概念双重加持之下，美图的股价表现也一改过去几年间的萎靡不振。近期，美图股价反复活跃，9月22日至27日间四个交易日里该股已累涨19.35%。耐人寻味的是，9月28日美图未能延续股价的升势，反而低开低走，盘中跌幅一度扩大到7%。但拉长时间来看，今年来美图的股价累计涨幅还是超过了130%。

智通财经APP认为，在本已有不小的涨幅的基础之上，近日美图股价再度上探挑战前高，这或与消息面的刺激有关。据了解，日前美图设计室上线“AI字画”功能，用户输入文字后，可通过美图AI技术将文字巧妙地隐藏到图片中，在社交媒体上尽情展现创意。

然而，值得一提的是，美图基本面和股价转势的同时，投资者也需要注意到影像及视频工具整体市场规模增速已经趋缓，相关产品的用户数量见顶这一趋势料将无法避免。在此背景下，用户付费率的变化则或将成为美图这类公司的胜负手。鉴于当前AIGC技术的演进对于相关公司的商业模式的影响仍存不确定性，且美图尚处于订阅业务发展的初期阶段，现在便断言美图有着远大的成长远景恐怕依然为时尚早。

AIGC加持基本面修复

作为国内领先的“美学经济”互联网服务商，美图公司的经营历史可以向前追溯至2008年。发展初期，凭借美图秀秀这一现象级爆款APP，美图迅速占领了消费者心智。不过，在此之后美图也曾“跟风”大力布局手机业务，但受行业竞争加剧影响，最终公司的这一探索无疾而终。2020年以来，美图开始改变付费策略，推广会员订阅制，并全面转型SaaS服务。

回溯美图近年来的财务表现，2022年或许可视为一个重要的分水岭。该年度，美图公司实现收入20.85亿元，同比增加了25.2%；归母净利润9414.2万元，而去年同期为-4451.4万元，成功扭亏为盈。

其中，美图来源于VIP订阅业务的收入同比增加了57.4%至7.82亿元，占总收入的比重达到37.5%，成为公司的第一大收入来源。同期，美图的SaaS业务规模也因收购外部公司而迎来了爆发式的增长，全年收入贡献达到了4.63亿元，占比提升至22.2%。而该两条业务线的放量，不仅填补了公司在线广告等其他业务萎缩造成的业绩缺口，还为公司带来了可观的增量。

而结合美图最新的财报来看，公司的订阅业务继续展现出了强大的吸金能力。23H1期间，公司的影像与设计产品业务实现收入6.02亿元，同比劲增62.3%。值得一提的是，公司的此份财报的收入口径有所调整，影像与设计产品业务收入包含此前的VIP订阅业务、互联网增值服务及SaaS相关业务项下的若干收入。

而细究上半年美图该业务放量的原因，一方面得益于整体订阅渗透率的进一步走高，23H1公司付费渗透率已接近3%；另一方面，在AIGC赋能下工作生产力提高，为用户降本增效，这亦对公司形成了正向影响。

与此同时，得益于毛利率较高的影像与设计产品收入占比提升，美图的盈利能力也在向上修复。数据显示，23H1期间美图的综合毛利率达到了59.8%，同比增加了8个pct。而经调整净利润更是增超3倍至1.51亿元，利润规模大幅增加。

长期成长逻辑尚待验证

尽管接连披露的财报印证了美图正处于基本面的上升通道，但对于二级市场上的投资者而言，若现在就断言公司的长期成长逻辑已经牢不可破大概还是为时尚早。

一方面，影像与视频工具的行业用户数量已经见顶，用户规模的红利基本耗尽。根据月狐数据，2021-2022年拍摄美化行业的月活与渗透率数据停滞不前，分别保持在5亿左右和45%以下小幅波动。另据艾瑞咨询，2022年中国影像数字化潜在市场空间为125亿元，分场景来看，商业摄影、医美美妆、零售营销、内容设计市场空间分别为20亿、50亿、10亿、45亿元；而到2025年预期整体市场空间为160亿元，对应期间复合年增长率仅为个位数。

在用户规模已无多大想象空间的背景下，美图想要更进一步或许也只能在提升用户付费率上面下功夫。事实也正是如此，截至2023年6月底，美图的月活跃用户总数为2.47亿，较2022年底仅增长了1.7%。

而近年来AIGC技术应用日新月异，既帮助美图的产品矩阵重塑产品形态，丰富产品功能，吸引新用户流入，又提升了其作为工具产品的使用效率，提振了用户的付费意愿和付费空间。也正是因为此，美图的订阅业务持续放量，进而拉动了公司整体的业绩向上突破。

但必须注意的是，AIGC作为新技术，其对于影像与设计领域的影响尚存在不可预测性，且美图也仍处在订阅业务发展的初级阶段，商业模式未必成熟，未来在技术演变和市场供需动态调整的过程中，美图能否持续兑现成长潜力依然有极大的不确定性。

此外，美图还于今年6月中旬宣布推出自主研发的视觉大模型MiracleVision，而该模型未来也将是美图发展AIGC功能的基石。诚然，进军AIGC视觉大模型这一极具潜力的赛道乍一看确实吸睛，但同时这或许也会是一把双刃剑。毕竟，大模型对于企业的现金流和研发能力也提出了更高的要求。未来，美图的这一尝试究竟是会帮助公司一飞冲天还是重蹈手机业务的覆辙，恐怕也只能留待时间给出答案了。