能源装备冷热不均 东方电气（01072）靠传统装备业务重燃股价？

借着近期大盘的回暖和消息面上的利好，东方电气（01072）的股价似乎也有了企稳的信号。

智通财经APP注意到，近日，东方电气股价频繁异动。11月6日，东方电气港股高开高走，盘中涨幅一度达到4.52%。截至当天收盘，东方电气报收7.91港元，涨幅2.06%。此前一个交易日，该股收盘录得5.16%的涨幅。

消息面上，上周五（11月3日）由东方电气几天承制的国际热核聚变实验堆（ITER）项目的18套极向场线圈PFCS 3-4悬挂梁在东方电气（广州）重型机器有限公司举行交付仪式。据了解，国际热核聚变实验堆计划是由中国等七国共同参与建造，被誉为全世界最大的“人造太阳”，是目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。而东方电气集团承担ITER项目关键产品中包层屏蔽模块和磁体支撑的研制任务。

也就在上周早些时候，东方电气还披露了2023年第三季度报告。财报显示，今年前三季东方电气实现收入447.66亿元（人民币，单位下同），同比增加了10.41％；归母净利润29.12亿元，同比增加了16.47％。其中，23Q3单季该公司的收入和归母净利润分别为148.51亿元、9.1亿元，同比口径下增幅分别达到了17.51％、25.32％。

值得一提的是，虽然业绩续奏凯歌，但拉长时间来看东方电气今年来的股价表现却不尽如人意。截至11月7日收盘，该股年内累计跌幅达到了39.45%。股价走势疲弱背后，市场究竟在演绎何种逻辑？对于投资者而言，估值已显著回调的东方电气又是否具备配置的价值？

业务分化新签订单环比下滑

作为世界级电力装备制造企业，经过几十年的发展和沉淀，东方电气已经形成了风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电等“六电并举”以及高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业等“六业协同”的产业布局。

根据公司资料，目前东方电气的收入结构由可再生能源装备、清洁高效能源装备、工程与贸易、现代制造服务业，以及新兴成长产业构成。其中，可再生能源装备主要包含风电和水电业务，清洁高效能源设备主要包含火电、核电和燃机业务，新兴成长产业则囊括了氢能及燃料电池、电力电子与控制、环保新材料、智能制造等业务，而现代制造服务员则对应电站服务和金融服务业务。

就收入规模来看，以23H1的数据为例，清洁高效能源装备和可再生能源装备是东方电气最大的两项收入来源。上半年，公司来源于该两大业务的收入分别为99.73亿元、69.27亿元，对应收入占比分别为33.3%、23.2%；同期，工程与贸易、新兴成长产业以及现代制造服务业的收入分别为60.99亿元、45.06亿元、24.11亿元，占比分别为20.4%、15.1%、8.1%。

上半年，除可再生能源装备外，东方电气的所有业务均实现了同比正增长。其中，工程与贸易和清洁高效能源装备的收入同比增幅达到了36.3%、16.9%；而可再生能源装备的收入则同比萎缩了15%，业务间分化较为显著。

据了解，东方电气的可再生能源装备营收萎缩主要系今年来风电板块竞争激烈所致。不过得益于火电市场发展态势迅猛，公司的煤电收入同比劲增18.52%，从而带动了清洁高效能源装备的收入增长。同时，工程贸易业务收入大增，或与外部干扰减少，订单获取和执行恢复有关。

另据公司最新披露的三季报，前三季东方电气新增生效订单642.24亿元，其中清洁高效能源装备占比40.72%，可再生能源装备占比22.88%，工程与贸易占比11.91%，现代制造服务业占比11.54%，新兴成长产业占比12.96%。可见，以火电设备为主的高效清洁能源装备增长明显。但需要引起注意的是，三季度单季度东方电气新签订单金额为153.7亿元，环比下滑41%。分板块来看，除现代制造服务业外，其余板块均出现了环比下滑。

而就盈利表现来看，今年前三季东方电气的毛利率为17.4%，延续增长态势，表现基本符合预期。

传统装备业务扛旗价值能否重估？

从今年前三季的经营状况来看，耐人寻味的是东方电气的传统装备业务渐入佳境，而此前被寄予厚望的风电等业务反而表现不佳。

但若将视角切换到行业层面，东方电气业务有所分化或许也在意料之中。近年来在双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升。然而随着风电、光伏并网比例提升，受制于其出力不稳定性，电力高峰时段供应能力相对不足。在此背景下，火电作为压舱石的作用愈发凸显。

根据申万宏源的研报，从顶峰供电角度考虑，未来我国每年新增用电负荷大约在70—80GW左右的量级，而需求响应最多只能解决3%—5%，因此顶峰电源仍需要保持相应的体量才能保证我国电力供需不出更严重问题。如果2026年以后煤电装机不再净增加，仅靠其余电源建设，我国电力缺口仍会进一步扩大，如果要保持2022年的备用率，则2030年电力缺口可达96GW。

也正是在此背景下，近年来国内火电核准重新提速。根据天风证券的研报，去年7月政策层面提出新开工3000万千瓦，后提高至8000万千瓦；8月再次提出，2022-2023年两年每年开工煤电项目8000万千瓦，后年保障投运煤电机组8000万千瓦。同年9月国家发改委召开了煤炭保供会议，提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦。而据机构测算，上述新增火电装机有望带动数千亿的设备投资。

政策催化下，火电装备龙头自然将会直接受益。据了解，我国火电市场集中度高达85%以上，而东方电气是国内火电设备最大生产商之一，在中大型火电市场占有率保持在30%以上。结合近期的业绩来看，东方电气的清洁高效能源装备也确实在反映上述景气周期。

但与此同时也要注意的是，今年来风电、水电等表现不佳，这也对东方电气的整体订单和业绩形成了一定的干扰。同时，风电板块竞争格局的恶化，也让公司相关业务未来的预期受到了削弱。综合来看，智通财经APP认为东方电气后续的看点主要仍在于火电，以及相对而言更具潜力的核电和抽水蓄能业务。不过如若业绩无法兑现较强的成长预期，公司的股价想要扭转颓势恐怕也并非易事。