中信建投：海外流动性新拐点之际 AH股将迎来系统性修复机会

中信建投发布研究报告称，在海外流动性出现新拐点之际，AH股将迎来系统性修复机会。A股市场中，外资在紧缩周期中对机械、消费者服务、电子、医药和建材等板块减持较多，同时也有更大的修复弹性；个股方面，恒瑞医药(600276.SH)、万华化学(600309.SH)、隆基绿能(601012.SH)等核心资产减持最多。港股市场中，自海外流动性趋紧开始，外资对电讯业、医疗保健业、金融业以及地产建筑业的减持较多；以中国电信(00728)、香港交易所(00388)以及中国石油化工股份(00386)为代表的一批电讯业、金融业和能源业龙头公司外资减持比例最高，后续修复弹性也更大。

中信建投主要观点如下：

继美联储11月议息会议后第二次宣布暂停加息后，市场认为美联储货币政策大概率已经进入“加息结束，等待降息”阶段。在海外流动性出现新拐点之际，我们认为AH股将迎来系统性修复，在紧缩周期中外资流出较多的行业与核心个股会有更大的修复弹性。关于美联储何时降息的问题，需要重点关注以下锚：有无出现系统性风险;经济是否大幅衰退;通胀是否达成政策目标。

美联储货币政策或转向“high for longer”

11月FOMC会议后，美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，这也是继22年3月开启加息周期以来，9月暂停加息后，第二次暂停加息。这也意味着目前大概率已经进入“加息结束，等待降息”阶段。而由于美国通胀依旧较高，美联储为达成2%的通胀目标，货币政策或将维持“high

for longer”的状态。

美联储货币政策后续将如何演化?

回顾本轮加息周期，美联储自21年9月开始传递出紧缩信号，于22年3月正式开始加息。区别于常规情况下为抑制经济过热而进行的逆周期调节，在2022年加息开始时经济已经见顶回落，而通胀由于供应链冲击和财政过度扩张等原因不断攀升，最终远超美联储2%的通胀目标。因此，本轮加息属于抗通胀类加息。展望后市，要使美联储彻底转向鸽派，我们认为主要有以下三种情况：①出现较大系统性风险，如新冠疫情、金融危机等，但这类事件一般难以预测。②美国经济出现较严重的衰退，一般表现为失业率的大幅走高，而美联储一般会较失业率低点延迟3个月左右开始降息。③在以上两种情况均没有出现时，美联储会等待通胀指标即核心PCE下降至2%左右才会开始降息。

AH股哪些核心资产将迎来系统性修复机会?

在海外流动性出现新拐点之际，我们认为AH股将迎来系统性修复机会。A股市场中，外资在紧缩周期中对机械、消费者服务、电子、医药和建材等板块减持较多，同时也有更大的修复弹性;个股方面，恒瑞医药、万华化学、隆基绿能等核心资产减持最多。港股市场中，自海外流动性趋紧开始，外资对电讯业、医疗保健业、金融业以及地产建筑业的减持较多;以中国电信、香港交易所以及中国石油化工股份为代表的一批电讯业、金融业和能源业龙头公司外资减持比例最高，后续修复弹性也更大。

风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。