中信证券：容量电价机制发布，煤企或从两路径受益

中信证券发布研报称，煤电容量电价机制2024年起实施，旨在帮助燃煤电厂补偿发电过程的固定成本，有利于稳定煤电在新型能源系统中的支撑调节性电源地位，短期有利于煤电产业链利润扩张，也有助于煤价预期的小幅改善。同时，经营煤电业务的煤炭公司收入、利润预计也有增厚。容量电价政策或成为近期煤炭板块反弹的催化剂之一。

中信证券主要观点如下：

煤电容量电价机制颁布，容量电费由工商业用户分摊。

2023年11月10日，国家发改委和国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制。煤电容量电价按回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定，其中固定成本按全国统一标准每年每千瓦330元实行，比例则综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024~2025年多数地方为30%，部分煤电功能转型较快的地方为50%左右，2026年，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。

容量电价的推出有利于稳定煤电地位，保障能源安全。

煤电是当前我国最重要且成本较低的支撑调节性电源。目前煤电实行单一制电价，但在新能源发电规模日益增加的情况下，通过单一电量电价或难以完全回收成本，因此对煤电实行两部制电价是能源绿色低碳转型的必然要求，其中容量电价主要回收机组固定成本、电量电价主要回收变动成本，从而稳定煤电在电力系统中的地位，保障电力安全运行。

燃煤电厂盈利或有改善，煤企或参与利润分享。

目前的燃煤电厂收入为各省燃煤标杆电价×(1+浮动比例)×售电量，实行容量电价政策后燃煤电厂的收入或为各省燃煤标杆电价×(1+浮动比例)×售电量+容量电价×装机容量。煤炭上市公司或通过两条路径受益：1）煤价有潜在上涨空间。若标杆电价和浮动比例维持不变，燃煤电厂收入将会增加，上游煤炭企业也有望分享产业链利润。根据中电联数据，2022年煤电装机11.2亿千瓦，以行业容量电价收入除以煤电发电量的方法计算，5500大卡煤价理论上潜在提价空间或有93元/吨。2）经营电力业务的煤炭公司或从容量电价中直接受益，但我们估算对净利润影响相对有限，大部分公司影响在5%以内。

风险因素：

燃煤标杆电价或电价浮动比例下调；煤炭企业议价能力下降；后续政策推进不及预期。

投资策略。

预计容量电价政策将带来煤电行业收入增加，或给煤价上涨提供潜在的空间，也会给煤电联营企业增厚盈利，或进一步催化板块乐观情绪，有助于板块短期反弹。同时，我们维持前期行业观点，四季度中后期煤价上涨、分红预期以及顺周期的市场风格或共振推动板块震荡上行。