中银证券：地产数据低迷 建材行业关注四条主线

中银证券发布研究报告称，10月地产数据普遍低迷，水泥产量降幅缩小，价格有所回升。现阶段仍对玻璃行业维持谨慎乐观态度，碱价下行有望带来行业利润改善。建材行业，中银证券推荐关注业绩修复以及存量房翻新放量等四条主线。

1.业绩修复，行业产能出清，龙头集中度提升，关注绩优龙头股东方雨虹(002271.SZ)、北新建材(000786.SZ)、伟星新材(002372.SZ)、蒙娜丽莎(002918.SZ）等。

2.地产销售逐渐见底，存量房翻新逐渐放量，能够改善居住体验、低集中度、低渗透率、存量翻新占比高的行业相对受益，建议关注智能卫浴、系统门窗、涂料等赛道。

3.地产链之外，细分赛道推荐药用玻璃龙头山东药玻(600529.SH)、力诺特玻(301188.SZ)，压滤机行业龙头景津装备(603279.SH)，以及装饰纸龙头华旺科技(605377.SH)、真空绝热板龙头赛特新材(688398.SH)。

4.位置低分红率高的水泥板块，海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)等。

10月水泥产量1.91亿吨，同比下降4.0%，降幅较9月收窄较多；玻璃产量8,256万重量箱，同比下降1.0%，降幅亦较9月收窄，周期建材旺季产量有所改善。10月基建投资同比增长5.6%，增速环比有所下降；10月地产新开工/施工/竣工/销售面积分别同比-21.2/-7.4/+13.4/-20.3%，新开工、施工与销售降幅扩大，竣工增速收窄，10月地产数据总体偏低迷。

地产数据普遍低迷。10月地产新开工/施工/竣工/销售分别同比-21.2/-7.4/+13.4/-20.3%，新开工、施工与销售降幅扩大，竣工增速收窄，10月地产数据总体偏低迷。中央与地方的地产销售宽松政策暂未显著见效，后续仍有待观察，期待城中村改造带动建材需求。10月电热气水/交运邮储/公用水利投资额分别同比+25.0/+7.8/-6.7%，电热气水增速上升，交运邮储增速回落，公用水利降幅扩大，基建投资整体增长5.6%，增速回落。

水泥：10月产量降幅缩小，价格有所回升。10月份全国水泥产量1.91亿吨，同比下降4.0%，降幅收窄。水泥旺季需求有所改善，价格回升，但价格同比往年仍然处于较低水平。10月全国水泥熟料/42.5/32.5水泥均价分别为257.8/321.2/341.7元/吨，分别环比9月+7.4/+13.5/+6.4元，月频水泥价格已有所修复。进入十一月，北方部分省份已陆续进入冬季错峰阶段，南方各省仍有需求。当前基建投资难以支撑，地产持续低迷的情形下，水泥季节性旺季有所表现，但预计后续仍需稳增长政策发力，期待万亿国债落地的效果。

玻璃：维持谨慎乐观态度。10月库存维持，目前库存水平仍在4,000万重箱左右，虽然产能有所增长，但目前行业产销仍好。

供给方面，10月全国平板玻璃产量8,256万重量箱，同比下降1.0%，考虑22Q4-23Q1有较多冷修产线，后续产量将高于上年同期。中银证券根据卓创资讯数据测算，截至2023年11月15日，22年以来浮法玻璃产能净减少日熔量4,620吨。10月以来，复产点火产线产能高于冷修产能。价格整体维持，纯碱降价下利润水平改善，目前行业整体开工率仍处高位。

需求方面，截至11月9日，库存绝对值达4,013万重箱，对应库存天数约13天，当前时点看，厂商产销率维持，去库有一定支撑。冬储将至，近几周来华北、东北、华中库存略有上升，现货价格趋势仍不明朗，短期或仍以稳为主。10月份以来，纯碱现货价格缓慢下行至吨2100元水平，检修季结束，在市场对新增供给预期较高的情况下，青海中盐负荷出现波动，使得现货供给端信号趋紧，纯碱01期价快速拉升，目前主力合约基差水平大幅收敛，长期供给增加逻辑不改，在新产能完全投产前供给侧仍有博弈，对期价的影响或将大于现货价。

燃料方面，根据测算，截至2023年11月9日，天然气、石油焦、重油三种燃料产线的纯碱+燃料成本价差分别达到42.0、65.1、36.0元/重箱，行业利润略有改善地产销售仍疲软，竣工增长的延续性仍待观察，一方面由保交楼、积压工程等带来的增量持续性难以评价，施工面积同比降幅仍大的情况下，若后续保交楼告一段落，未来竣工面积存下行风险，另一方面，虽然政策支持持续加码，但地产销售疲软不改，政策传导仍需时间，房价、销售难有改善的情况下地产开发商将持续面临现金流压力。

综上所述，中银证券现阶段仍对玻璃行业维持谨慎乐观态度，碱价下行带来行业利润改善，但后市仍面临几大风险因素：1.行业供给增加，目前在产产能已达22年来高点，供给增量下产量或将超过历史同期；2.未来竣工端增长的支持有限，虽然地产政策力度持续加大，但政策传导仍需时间，24年玻璃的实际需求可否维持存疑；3.冬储将至，除去21、22年涨价累库，正常年份厂家倾向于降价去库；4.随着纯碱累库推进，现货价格或持续走低，短期利好玻璃利润改善，但中长期看，成本支撑坍塌，若后续需求平淡，玻璃价格或将走弱。