霸菱：美联储升息步伐放缓 目前非投资等级债券具备吸引力

美联储能否在劳工市场受到负面冲击之前降息，市场对此有很多的猜测。霸菱表示，美国经济成功软着陆有利于非投资等级市场，因为通膨降温以及经济温和正增长(包含缓慢的增长)，均有望让利差收窄并带来具吸引力的总报酬潜力。 但即使软着陆未能实现，非投资等级债券的前景亦并非完全负面。事实上，历史经验显示利率见顶后非投资等级债券往往会出现正报酬。具体而言，美国过去出现过四次升息周期，在利率见顶后的12个月内，非投资等级债券的平均报酬接近12%。

霸菱指出，非投资等级债券与股票不同的地方在于，非投资等级债券不需要强劲的经济增长亦能够取得良好表现。在此市场，最重要的是发行人就未偿还债务持续偿付利息的能力。GDP增长放缓甚至是短期进入温和的衰退，都不大可能令违约率大幅上升，特别是考虑到目前非投资等级债券的防御性更强。 同时值得注意的是，2022年非投资等级债券取得负报酬，其中75%是源自于美联储前所未有的升息，但值得注意的是，升息步伐一定会随着通膨降温而放缓。

相对于过去几年，目前非投资等级市场处于独特的位置。当然，该资产类别仍会受到过去18个月利率上升带来的挑战；利率上升，大部分固定收益市场普遍急跌，非投资等级债券市场亦受到影响。不过，过去几年的低利环境也让非投资等级市场年度报酬很少超过10%。最近，继非投资等级市场于2022年出现大幅重新定价之后，殖利率已翻倍至接近双位数水平。例如，BB级非投资等级债券目前的殖利率约为7.5%，而B级(含)以下债券的殖利率为9%以上，加上平均价格存在10-15%的折价，这也暗示非投资等级债券在获得潜在报酬的同时，无需承担过高的风险。

随着债券价格到期会回到面值，目前平均价格存在折价，为潜在信贷亏损提供了缓冲，而且反映出强劲的资本增值潜力。此外，以过去经验看来，在出现类似这种殖利率水平和平均价格后的12个月内，往往会有不错的双位数报酬潜力。

加上非投资等级债券的存续期间相对较短(目前不到四年)，这些特征提高了该资产类别于经济降温情境下的整体防御性。事实上，鉴于经济增长的不确定性上升以及地缘政治紧张局势加剧，部分投资者已开始从股票等评价较高的资产移出，转向殖利率具吸引力且表现持稳的非投资等级市场。随着利率正常化，霸菱预计这一趋势有望持续。